[20080619]国金证券_002251_潜质相当好的超市企业--步 步 高新股研究报告__超市零售

【内容摘要】：

     超市企业表现出与百货企业完全不同的经营特质，对步步高我们从从管理机制、网点战略、市场竞争、公司规模、后台建设等角度来分析这一企业。
     超市企业管理比百货企业管理更为复杂，也更为辛苦，这需要良好的管理层激励， 公司大股东为民营企业，已经推出中高管人员的股权激励机制，实际控制人“步步高投资集团”股东多为步步高的中高层核心管理人员，并且持有股份的锁定期是8年，公司利益与管理层利益联系紧密，这有助于管理层用心经营公司；
     基于超市供应链管理的重要性与行业竞争态势，网点区域化发展是国内超市企业发展最为适宜的发展途径，门店系统风险降到最低。公司门店87家，主要集中湖南省内，并涉及江西邻省，其销售规模、网点数量均处于湖南省首位，形成较强的市场竞争力，网点集中也带动了公司配送能力的提高，配送对现有门店支持占到总单品数的40%以上；
     超市行业竞争相当激烈，一线城市及沿海城市网点日趋饱和，外资大型综超已经占据市场主导地位，内资超市增长势头和盈利能力受到很大的削弱，而公司从湖南中小城市做起，恰是行业竞争最弱的市场，公司门店竞争环境宽松，同时公司也面临较大的市场空间；
     超市是讲究规模优势的业态，预计08年公司主营收入达到57.28亿，规模壮大对供应商谈判有力，公司返点率未来仍有提升空间；同时销售增长也带动了公司后台系统的建设，目前建有2座配送中心，其中省内配送中心年配送额也达到20亿规模，有力支持了公司快速发展；
     连锁超市的发展在于门店的拓展，本次IPO打通了公司融资渠道，公司募集资金主要投向新开门店项目，其他用途包括步步高购物广场(湘潭)扩建项目、物流配送中心续建项目以及信息系统升级改造项目。
     我们预测公司08-10年归属于母公司的净利润为1.83、2.2、2.73亿元，分别同比增长47.62%、28.23%、22.91%，对应上市后13518万总股本，每股收益分别为1.35、1.732、2.128元。我们认为随着行情的调整，超市板块价值会得到市场上的重新认可，结合公司业绩前景，我们给予公司08年35倍、09年30倍PE，公司合理价值为47.27-51.95元。
    
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