[20080623]国信证券*公司研究*点评报告*深发展A：业绩符合预期，资产质量保持稳定

公司发布2008中期业绩预增公告。
评论： 
?       业绩和资产质量符合预期，不良贷款清收进展顺利  (1) 公司08 上半年累计净利润同比增长85%～95%，为20.8 亿元至21.9 亿元，EPS为0.87～0.91元（考虑SFC2行权），符合我们的预期。

(2) 个人贷款质量：公司预计1H08个人贷款（90%以上为住房按揭）不良率为1%以下，与1Q08持平，原因是公司的按揭贷款大部分为自住性的二手楼按揭；

(3) 公司贷款质量：公司着力发展的中小企业贸易融资由于信用风险控制较好，且大多数为国内融资，因此二季度贸易融资和中型企业贷款的资产质量保持稳定。

(4) 总体贷款质量保持稳定：公司预计截至08Q2末的总体不良贷款规模较08Q1末减少超过5 亿元，并预计不良贷款率因此而较08Q1末下降0.5 个百分点（08Q1不良率为5.15%），可能是由于Q2的清收力度较大（但北大青鸟的10亿不良贷款清收还未进入会计报表）。此外，公司2005年后发放的贷款不良率保持远低于1%。

?       存款恢复性回流明显  信贷增长控制在在信贷调控要求下，但存款增长远快于贷款增长，显示存款恢复性回流明显。我们预计公司08年贷款增长18.3%，存款增长22.4%，存贷比小幅下降至%。

?       地震灾害计提拨备5000万  公司在四川省地震灾区的业务量不大，公司预计因地震损失而需计提拨备约为5000万，2008 年上半年盈利预估已考虑此因素。

?       预计公司将平稳度过经济周期  公司当前的贷款资产相对较为安全，资产质量预期将平稳度过经济周期，而且公司较强的盈利能力完全可以覆盖新增贷款不良形成比例的微幅波动。公司的优势仍然在于拥有较高水平的管理团队和较强的持续创新与执行能力，我们预测公司08和09年的EPS为1.68和2.05元（考虑SFC2行权），目前公司08和09年PE分别为11.9倍和不到10倍，目标价与投资评级正在重估中。

公司面临的主要风险在于经济下滑坏于预期，导致收入和资产质量波动坏于预期。此外，6月20日限售股上市，我们预计将增加不到5%（占总股本）的上市流通相对比较自由的股票供应量，可能对股价造成一些短期压力（见附表1）。

相关研究报告下载：

i2008-6-2310213159766国信证券-深发展08h预增点评.pdf (58.37 KB)