[20080625]新股定价_烟台氨纶_氨纶回归理性，芳纶值得期待

【内容摘要】：l   IPO概况：以18.59元的价格发行3200万股流通A股，其中网上发行2560万股（中签率为0.0800%），网下发行为640万股（配售比例为0.5673%）。

公司是国内特种纤维行业的领军企业，拥有氨纶产能2.2万吨，列国内第四，间位芳纶产能2500吨，居国内首位，"纽士达"牌氨纶、芳纶均为中国名牌产品。

受下游需求疲软影响，氨纶价格快速回落，芳纶行业寡头垄断，产品持续紧俏。氨纶对公司收入贡献大，芳纶对利润贡献大；当前氨纶面临成本压力，芳纶仍能维持高毛利率水平；依靠技术发展芳纶，将成为公司未来增长点。募集资金主要投向2个芳纶项目，投资总额4.25亿元。芳纶1313技改项目将于09年完工，芳纶1414的1000t新建项目今年中试，预计2010年可达产。芳纶业务扩产将进一步优化公司产品结构，提升利润率。合理股价在22.66-26.14元之间。我们计算公司08-10年完全摊薄EPS分别为1.42元、2.07元和2.58元。08年对应的氨纶和芳纶业务EPS分别为0.78元和0.64元。氨纶行业处于下降周期，毛利率滑落，盈利能力不佳，对应08年11-13倍PE；芳纶行业仍在上升周期，市场供不应求，我们认为可以给予08年22-25倍PE。综上所述，我们采用分部估值方法对烟台氨纶进行测算，合理股价在22.66-26.14元之间。

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