[20080625]苏宁电器动态点评——买入正当时

事件：2008年6月24日苏宁电器交流会

2008年6月24日，东方证券2008年中期策略会期间，我们邀请了苏宁电器董秘任峻先生就近期市场关心的诸多问题和部分机构投资者进行了交流。现节录如下：

交流纪要：

l  增值税专用发票存根联滞留专项检查事件

因苏宁和国美两大家电连锁存在大量增值税专用发票存根联滞留未抵扣现象，4月初国税总局开始对两家企业展开专项检查。市场担心苏宁可能“隐瞒销售收入”、“偷漏税”以及“占用资金”，此次检查直接导致苏宁电器股价一路下跌至昨日的37.37元最低位。

公司内部对于事件的梳理工作已近尾声，发现大量增值税专用发票存根联滞留的主要原因有两点：

1．  国家税法规定不允许抵扣的情况：购买的固定资产、自用的非固定资产，比如购买的办公用品和福利品。苏宁在全国已经开设了700多家门店，采购了大量固定资产和自用品，确实存在由于上述原因未抵扣增值税的情况，但量并不大。

2．  国家规定的可抵扣的，但却由于多种原因并未进行抵扣的情况：这种原因占了目前滞留存根的绝大多数。其中最主要的情况是由于苏宁物流收货流程、苏宁财务发票审核和供应商发票开具之间存在的流程不匹配现象。举例而言，某供应商收到苏宁订单发出100台货品并同时开出100台的发票，但由于各种原因（少发货、途中损坏等）苏宁物流部门实收99台货品并开出99台的入库单。同时苏宁财务校验发票时会将原100台的发票退回供应商。对方再开出99台的发票，苏宁顺利抵扣相关增值税。但税务系统中仍有3张发票的纪录，分别是第一次开出的100台的发票、冲销的100台的发票（也存在部分供应商发票管理不严格，未冲销退回的100台发票的情况）和最终被双方确认和抵扣了的99台的发票，而国税系统又不能及时识别这两张100台发票之间的冲销关系造成系统上存根联的滞留。 苏宁全国700多个门店的日常经营中确实存在不少这种因为流程的不匹配而沉淀下来的“第一次开出的100台的发票”，因而引发了此次核查。经过苏宁自身的梳理，目前绝大多数的滞留存根属于这种可以说明的情况。

我们认为，增值税存根滞留是与流通企业行业特点相关、现阶段普遍存在的一个现象。作为全国领先的家电连锁企业和具有强烈社会责任感的企业，苏宁电器存在严格的财务管理制度和信息管理系统，实际经营中并不存在如媒体所猜测的故意隐瞒销售收入、或者占用资金的问题，更不存在帐外经营、偷漏税款的问题。公司也正在与供应商和税务系统共同协作，努力梳理最后留存的少量存根，并积极推进相关流程的优化。

l  上半年经营和拓展情况

2008年上半年的雪灾、地震和暴雨，以及元旦假日的前移，对公司某些区域、某些品类的销售确实造成了暂时性的影响。但我们认为苏宁是一个全国布局、多品类经营的企业，完全可以通过自身策略的调整来化解这些影响。

截至目前为止，今年公司已经新开门店102间，本月底还将有10多家门店集中开业。公司预计全年将完成240家左右的拓展目标。我们暂时维持此前公司全年开设200家门店的假设，待7、8月份开店节奏明确后再做调整。

上半年公司的增长仍然主要由外延式增长驱动。单纯看外延式拓展带来的增长，湖北区域同比增长在100%+，接下来公司会重点进入河南市场。北京今年上半年开设了8家新门店，销售增长了50%+。上海去年开店节奏较快，今年上半年适当放慢的开店节奏，下半年会再次加快开店禁毒，并且会重点开设旗舰店。

公司去年底收购的120家加盟店已经成为新的增长点。以去年的批发额为基数，重庆区域的同比增长在60%+，天津、山东等地的原加盟店增长次之。可比门店方面，重庆的增长在10%+，山东的可比门店增长甚至达到了20%+。

主要受到天气等因素的影响，公司上半年整体的可比门店同比增长在5%左右，与我们此前的预测一致。我们估计全年这一数值将维持在这一水平。

毛利方面，受益于销售规模的扩大和产品结构的调整，我们预计今年毛利率仍有适当提升的空间。费用和成本方面，公司仍将适当收购核心商圈的核心商业物业来规避未来租金上升和租约到期的风险，但不会将收购物业作为一个持续的策略来推进。投资者无须担心公司因为收购物业而影响拓展资金的投入。公司也正在推进一些非核心岗位的外包来规避人力成本上升的风险。

整体来看，我们认为，苏宁电器仍然在扎实推进既定的拓展策略，日常经营也正在有条不紊的进行。公司的基本面并没有发生任何变化，投资者无须因为外部原因对公司未来的发展产生担忧。目前公司股价低于增发价10%左右，静态市盈率36倍，动态21倍，我们判断已经处于估值的底部，投资价值非常明显。结合我们之前08年1.94，2009年3.11和2010年4.01元的ＥＰＳ预测，我们认为目前的价位买入苏宁电器正当时。

苏宁电器动态点评——买入正当时.zip (578.95 KB)