[20080701]造纸_议价力抵抗通胀，政策面延续景气

【内容摘要】：行业利润大幅增长，增幅再创新高，纵向横向对比，均体现出与往不同的高增长质量。2008年1-5月我国规模以上企业完成纸及纸板生产量约3399万吨，同比增长16.1%；同期实现销售收入为1753.28亿元，同比增长28.3%；而利润总额呈现加速增长的态势，1-5月完成利润总额为105.07亿元，同比增长高达61.7%。纵向横向对比，均体现出很高的增长质量。
    供求关系整体稳定，行业景气将持续。在需求基本平稳的情况下，从供给增量看，行业首部产业政策的执行有望通过产能约束和提高进入壁垒控制未来供给增量，从供给存量看，中国造纸行业供给存量整合势在必行，集中度提高后有利于增强企业对上下游的话语权以及避免众多企业恶性竞争的情况。而在节能减排的背景下，产业政策将改变造纸行业的增长模式，规范行业的长期发展，保证行业景气持续。
    原材料压力趋缓，受高能源和高通胀压力影响较小。上游原材料中废纸价格的压力仍在，而木浆价格将随着国内外制浆产能转换为有效产量而逐渐趋稳，而造纸行业的成本结构使其在高能源、高通胀的背景下受影响较小。
    主要纸品价格呈现涨后趋稳，盈利趋势依然分化。在经历了08年3-5月各纸种全面上涨后，进入淡季价格整体趋稳部分有所回落。而因不同纸种供求关系有所差别，盈利趋势也不尽相同。
    估值再现吸引力，维持“看好”。我国造纸行业整体处于近年来难得的景气周期，预计2008年行业利润增速在50%以上。伴随着部分行业新增产能释放改变供求关系和08年大幅提价使下游开始抵制，2009年行业利润增速较08年将有所放缓，但我们认为，步入健康运行轨道的造纸行业仍能维持较高速度增长，优于整体工业增速，特别是以上市公司为主体的优势公司在行业整合中将充分受益，因此我们仍维持“看好”评级。近期受晨鸣H股价格下跌等因素，造纸板块补跌，使造纸行业与整个A股市场的相对估值水平比值又回到历史平均水平以下，使行业估值再现吸引力。综合考虑纸种的行业景气以及产业链有效延伸，推荐的公司依次为：太阳纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业、博汇纸业、华泰股份和景兴纸业。【提要结束】

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