[20080701]不确定虽存高增长可期——08年中期宏观经济展望

由于上半年经济运行中出现一些较大风险因素，市场对今后经济增长和企业盈利增长的预期普遍不乐观。但我们认为，未来两年经济增长仍有望保持在10%左右，企业盈利增长也会维持在相对高位水平。我们的主要理由是：

 政府及经济自身能够较好应对各种风险因素。当前经济增长中的风险因素主要来自于通胀、外需放缓和房地产投资增速未来可能快速回落三个方面。我们认为，尽管中国经济增长面临通货膨胀的威胁，但政府仍然是希望经济继续保持一个比较高的增长速度的。5月份CPI已经出现回落，虽然油、电价格的调整以及PPI的继续走高使通胀依然面临很大压力，但PPI向CPI的部分传导短期内还左右不了CPI的走势，在更长一点的时间内，只要食品价格不再出现快速的大幅上升，总体的CPI水平就会被控制在可接受的范围内。而油电价格的调整表明政府对通货膨胀的承受度要比市场预期的高。对于外需的增长，我们认为未来环境不会比上半年更差，因为影响中国出口增长的美国内需一季度只增长0.1%，而其房地产市场也有望在下半年企稳。在判断政府希望经济保持高增长的前提下，我们认为政府不会允许房地产以及总体投资增长未来出现大幅回落，而政府和经济自身也有能力使投资增长保持在高位水平。

 中国经济的高增长期仍未结束。中国经济目前仍处于最能实现持续高增长的工业化进程成熟阶段。新的研究表明，我们一直坚持的中国经济本轮增长周期与日本上世纪60年代所处的发展阶段一致是可信的。与日本当时相比，中国目前的投资增长仍有很大空间，中国当前的增长环境总体不差于60年代的日本，而且日本经济高增长结束前的一些前兆目前还没有在中国出现。因此中国经济仍处于高增长期，至少在未来两年，高增长仍有条件持续。

 企业盈利仍能维持高增长。从宏观角度看，根据收入法GDP的定义，它等于劳动者收入、国家税收、企业的利润和折旧三者的总和。通胀因素将使08年名义GDP的增速进一步提高。由于企业所得税税率的变化，今年政府税收占GDP的比重会下降。而今年一季度的数据表明，职工在GDP分配中的比重与去年同期基本持平，这意味着企业在GDP分配中所占比重会略有上升，其增长速度将超过名义GDP的增长；而且，我们考虑的这一部分GDP的名义增速是快于总体的GDP增速的。从微观的角度看，企业之所以能在原材料价格大幅上涨及毛利率下降的情形下保持好的盈利增长，其原因一是在于劳动生产率的提高；二是在于价格的传导。