[20080709]许继电气（000400）调研快报—期待平安入主带来可喜转变 业绩充分体现尚

评论：
. 平安信托入主许继集团将带来雄厚的资金支持和公司治理结构的改善。平安信托承诺将向许继集团提供不少于40亿元的资金支持，这对于一直资金偏紧的许继集团来说可谓久旱之甘霖，将给集团建设“一城三基地”的战略规划以有力支持，对于上市公司而言可减少集团经营性占款，显著降低财务费用，预计效果将在09 年得以体现；平安入主许继后将保持原有管理层的稳定，通过引入外部智力（麦肯锡咨询等）对公司发展战略、治理结构等方面加以完善，包括实施股权激励等后续措施将促进公司管理水平的提高和做多业绩的动力。目前平安受让集团股权仍在国资委审批阶段，若进展顺利我们预计7-8 月可得到正式批复。

. 集团输变电资产整体上市将继续推进。平安信托承诺在完成许继集团股权受让后，将继续推进输变电资产整体上市，包括市场期待最高的“直流换流阀”资产，我们预计定向增发收购集团资产将在09 年完成，将显著增厚公司业绩，并减少与集团公司关联交易和消除同业竞争问题。当前公司股价(9.86 元)与原定增发价(16.42 元)有40%折价，不排除公司重新拟定增发方案的可能。

. 看好公司直流业务成套优势。公司目前在国内直流输电装备市场占据一半以上的市场份额，是唯一拥有控制保护、换流阀、开关/变压器制造能力的厂商，07 年中标国内首条±800kv 直流特高压线路——云广项目（换流阀7.8 亿元、控制保护2.76 亿元）、向家坝-上海项目（换流阀8.27 亿元、控制保护1.37 亿元）。09 年后国内直流输电建设将大规模启动，未来5 年年均有3-4 条直流输电工程开工，我们认为公司将凭借其直流设备成套能力充分享受行业高景气，预计近期开标的锦屏-苏南±800kv 直流特高压项目将验证公司在直流市场的垄断优势。

. 轨道交通、风电控制器业务未来长期看好，有望成为新的利润增长点。集团为铁路系统外唯一获得铁道部认可资质的系统集成商，已经成功运作郑西线等轨道交通项目，未来将借助平安之力继续拓展铁路市场份额；公司同时与沈工大开展风电控制器的研发工作，目前已有样机试运行，看好其成为新的利润增长点。

. 风险因素：平安信托受让集团股权尚存在审批进程的不确定性。
. 盈利预测及投资评级。我们在09 年后的盈利预测中考虑增发收购集团资产对公司业绩的增厚贡献（暂不考虑增发方案调整影响），预测公司08、09 年EPS 分别为0.36、0.65 元，对应动态PE 分别为27 倍和15 倍；我们认为公司目前处于深刻调整变革时期，业绩改善将在09 年后充分体现，平安入主会为公司带来行业并购整合等新的成长故事，公司当前已具备长期投资价值。给予公司09 年25 倍PE 估值，长期目标价16 元，维持“买入”评级。

相关研究报告下载：

许继电气（000400）调研快报—期待平安入主带来可喜转变 业绩充分体现尚待来年.pdf (169.01 KB)