[20080709]权证研究_葛洲CWB1上市初期定价及投资策略

【内容摘要】：1、 结论或投资建议：综合权证价格刚性，测算表明，在葛洲坝处于7.5-9.5元时，上市初期葛洲CWB1在2.5-3.0元之间的可能性较大，低于2.5元的可能性很小。按保荐机构提供的参数测算表明,在葛洲坝为8.5元时, 葛洲CWB1参考指导价为1.385元,这意味着上市后葛洲CWB1将出现涨停。

2、 葛洲CWB1打开涨停后，如葛洲CWB1估值水平高于我们预测值或在我们预测值附近，我们建议投资者在打开涨停后择机卖出权证，如看好正股，在卖出权证后买入正股，继续维持葛洲坝的多头部位。

3、 对可长期持有权证但不能买正股且极其看好葛洲坝的投资者来说，可根据权证到期后的预期内在价值与当前权证价格相比是否具有足够吸引力来决定是否长线持有还是卖出(但测算时不要忘记行权比例是2:1)。

4、 原因及逻辑：我们利用其他相似权证目前估值水平来对葛洲CWB1进行定位。目前与葛洲CWB1最为相似的是国电CWB1，两者正股行业属性一致，权证价内外程度、流通份额、剩余期限也基本一致。目前国电CWB1溢价率与最高溢价率比值为60%，隐含波动率为114%，溢价率为66%。

5、 考虑到新权证上市定位容易偏高，葛洲CWB1经过2比1拆细,流通份额为3.02亿份小于国电权证4.27亿份流通份额等情况。我们在上市初期给予葛洲CWB1溢价率与最高溢价率比值为65%-70%。按上述参数测算，在葛洲坝处于7.5-9.5元时，葛洲CWB1价格在2.142-3.372元之间，溢价率处于71.5%-85.3%之间。如果葛洲坝股价为8.5元，葛洲CWB1价格在2.642-2.872元之间，相应溢价率处于70.3%-75.7%之间。

6、 从隐含波动率来看，排除不具可比性的深度价内权证，大盘石化CWB1和和宝钢CWB1，价格较高的中兴ZXC1，除国电CWB1隐含波动率为113%，其余都在130%以上。按120%-130%波幅水平测算，在葛洲坝处于7.5-9.5元时，葛洲CWB1价格在1.893-2.822元之间。如果葛洲坝股价为8.5元，葛洲CWB1价格在2.269-2.425元之间。

7、 与上港CWB1相比，葛洲CWB1定位应在上港CWB1之上，这是因为两者流通份额接近一致，但上港CWB1剩余期限仅剩7个多月，且处于深度价外。目前上港CWB1价格为2.757元，历史低点价格为2.468元。

相关研究报告下载：

权证研究_葛洲cwb1上市初期定价及投资策略.pdf (50.21 KB)