[20080712]宏观景气中的微观分化——2008年公路铁路行业中报前瞻

[re研究结论
公路方面宏观运输指标仍然保持着较高的同比增速，从1-5月份累积来看，公路货运周转量完成4995.28亿吨公里，同比增长14.9%，公路客运周转量为5139.46亿人公里，比去年同期增长7.8%。单月来看，5月份的货运周转量和客运周转量同比增速分别为18.23%和7.69%，五一七天黄金假期的取消是货运周转量的加速和客运周转量的相对减缓的一个因素。
     微观上看，公路行业内上市公司的车流出现了分化，5月车流增长相对于4月同比出现放缓，部分成熟路段表现比较明显。我们认为作为整体的原因可能有两点，一是经济增长的放缓带来的出口减少降低了物流，二是部分区域高速公路服务区的排队加油现象影响了通行效率，这两个影响因素都不具有长期的特征。
     铁路方面，08年1-5月份货运周转量和客运周转量同比保持着6.4%和8.6%，与近年来整体的同比增速基本吻合。从公司层面看，大秦铁路的业绩主要受到采购HXD型机车及C80B敞车巨额投资带来的折旧和财务上的压力；而广深铁路的业绩受到一季度雪灾的影响，直接影响利润2.1亿，四线建成后折旧和借款利息不能资本化也对业绩构成压力。
     今年的公路、铁路行业中报业绩会体现两个问题，一个是一季度雪灾对部分公司的影响，一个是所得税率由33%下调为25%带来的业绩提升，总体来看大的基调还是以平稳增长为主。
     我们把对行业内公司预期的结果同市场一致预期的数据进行比较，考虑到半年度业绩存在雪灾和季节性影响的因素，同全年业绩相比，超出市场一致预期的为3家，低于市场一致预期的为7家。
     公路行业我们维持楚天高速、山东高速、赣粤高速的买入评级，铁路行业推荐大秦铁路。

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