[20080712]国信证券-步步高-卓越管理团队推动业绩快速增长

1、卓越管理团队是决定公司发展前景的根本力量
我们将影响企业店面扩张、可比门店销售增长、净利率提升的因素概括为：行业环境、竞争对手、管理内功，其中，行业环境、竞争对手属于外部因素，企业无法改变，只能适应，管理内功属于内部因素，是推动企业发展的决定因素，其核心是企业管理团队。
2、步步高具有一支卓越的管理团队
我们认为步步高拥有一支卓越的管理团队，主要体现在：第一，业务骨干在集团公司持股，充分体现了“利益共享、厚德载物”的经营理念；第二，连锁超市经营更专业、更执著；第三，战略定位符合行业发展规律；第四，扩张步伐、经营效率、管理水平等处于行3、风险与机遇并存
现阶段，企业经营风险主要来自于：外资超市扩张区域开始向中小城市下沉，以及公司自身跨区域经营风险，短期看可能对企业经营、异地扩张造成一定的冲击，但是在优秀管理团队的带领下，风险因素逐步找到化解途径，公司未来将在风险与机遇并存的环境中实现快速扩张。
4、盈利预测
根据湖南、江西行政区划、人口分布，我们测算出步步高大卖场、综合超市的扩张空间仍然很大，且集中在二、三、四线城市，在外延扩张、内生增长双重推动下，预计公司08-10年营业收入分别同比增长34%、28%、20%，随着公司规模不断扩大，盈利效率稳步提高，预计公司2008-2010年每股收益分别为1.40元/股、1.88元/股、2.45元/股。
5、估值及投资策略
在不考虑收购扩张的情况下，对应08年35倍PE，公司合理价值在50元左右。
如果包含收购兼并及自身的店面扩张，至2013年底，公司的营业收入有望达到250亿元左右，对应0.65倍市销率，公司股价在120元/股左右（考虑到公司未来收购增发融资会摊薄股权，我们选取偏低的0.65倍市销率计算当时市价，以冲抵股权摊薄的影响），按照每年15%的折现率，那么对应2008年的股价在60元/股左右。总体而言，在核心管理团队的领导下，步步高正处于快速扩张期，成长是公司未来几年的主旋律，我们认为，步步高是值得长期持有的优秀区域连锁零售商，给予“推荐”的评级。

相关研究报告下载：

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