[20080714]歌尔声学（002241）-用高增长传递美好声音

本文详细分析了歌尔声学的成长路径、竞争优势、以及细分产品，预期未来三年公司净利润有望实现48%的年均复合增长。首次给予“审慎推荐-A”的投资评级，以08年30倍PE计算，6个月目标估值34.8元。

1、全球初具规模，国内地位突出的微型电声器件供应商：公司目前是国内最大全球第三大的微型驻极体麦克风供应商、国内第二大的微型扬声器/受话器供应商、国内最大的蓝牙耳机供应商，产品涵盖微型麦克风、微型受话器/扬声器、蓝牙、便携式音频产品等四大系列，专注声学科技，传递美好声音；

2、建立在模具开发和生产线自制能力上的核心能力：歌尔在模具开发和生产线自制方面的重视，成为公司快速响应客户需求、提高自动化水平降低成本、获得竞争优势的关键；

3、07年：战略转型开始取得收获：公司2005年开始走高端客户战略，2006年客户关系获得重大突破，陆续通过三星、LG、日本星电等世界知名客户的认证，2007年开始收获战略调整的成果，利润、利润分别增长299%和169%（如果不考虑收购潍坊歌尔，原有业务收入、利润分别增长144%和143%）

4、未来三年：预期多种细分产品都将实现高速增长：除了公司传统优势产品微型驻极体麦克风未来将保持较快速增长之外，微型扬声器/受话器、蓝牙耳机和便携式音频产品等均是04/05年投产、2007年才开始进入快速期，根据公司对目前现有大客户未来需求的预测，以上几种产品的高速增长值得期待；

5、首次给予“审慎推荐-A”投资评级：根据我们的预测模型，预计歌尔声学2008年-2010年EPS分别为1.16、1.62、2.09元，净利润增长率分别为80%、40%、30%。首次给予投资评级“审慎推荐-A”的评级,目标估值34.8元，相当于08年30倍PE，或者相当于0.6倍的PEG