[20080714]公司研究-特变电工-细看收入成本影响因素，超预期增长来自哪里？-

7月9日我们调研了特变电工衡阳变压器厂，并与公司董事长、财务总监及董秘就公司现有业务及未来发展战略作了深入的沟通。我们通过对引起公司业绩超预期的因素逐一分析认为，公司受益于行业增长，在技术不断提升、管理优势明确的条件下，未来依然能够保持高速增长。
投资要点：
n          变压器依然占绝对的主导地位，未来几年依然能够稳定高速增长。
收入方面：量价齐升保证收入增长高速稳定。
特变电工目前在手订单135亿元，订单的结构中500kV以上等级比例超过50%。沈变、衡变技改扩产，产能08年底得以逐步释放，而由于扩产项目基本是在08年底完成，09年将是公司产能的一个明显释放期。
近三年产品价格也有显著提升。价格提升一方面源自原材料价格上涨，行业普遍提价，另一方面则和公司产品高端化策略有关。我们认为，行业成本上升，而电力设备供应商对于电网公司的议价能力较弱，未来几年利润空间受到挤压的可能性较大。而高电压等级产品由于技术较高，供应商相对较少，相应提价能力较强。特变电工的高端化产品策略可以在成本上升的压力下适当提价以保证利润空间。
成本方面：统一招标采购，一定程度控制原材料价格上涨风险，另外公司通过产品结构的变化提升应盈利能力。我们判断08年公司毛利率依然会上升，原因在于特高压产品的比例继续提高，毛利率相应较高；07年中标产品已经考虑了硅钢价格、铜价格上涨幅度，成本控制相对较好。
n          其它业务进展顺利，增长趋势明确。
线缆业务方面，公司通过结构调整、新产品开发等方式提升毛利率，并加大市场推广力度，另外今年雪灾也对公司线缆产品的需求有一定程度的加大，我们预计08年公司电线电缆业务会有明显增长。
海外工程方面，08年上半年塔吉克斯坦220kV输变电工程项目已经确认完毕。500kV项目目前正在实施前期准备工作，计划09年底全部确认。按照完工百分比法，今年可以确认40%，预计海外工程今年同比增长100%。
光伏业务方面，目前08年的硅料供应问题不大，加上公司与BP有合作关系，而且现有基数较低，我们预计08年公司此类业务的发展仍会保持在较高增速。
n          投资建议：预计公司未来三年可以保持30%以上的复合增长率，目标价格24元，维持“强烈推荐”的评级。

相关研究报告下载：

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