[20080903]国信证券—有色金属行业月报

 8月末原油价格企稳，金属价格出现阶段性反弹
国际原油价格在7月初到达146美元/桶的高点后，在短短一个月中一路下跌至112美元/桶，大宗商品也随着原油出现大幅回落。8月末，原油价格开始企稳，而大宗商品价格也随之出现反弹。
8月份金属均价环比大幅下跌，国际价格出现补跌态势
8月份金属均价环比下跌，LMEX金属价格指数环比下跌了8.5%，这是自2006年6月以来最大一次单月跌幅。同时，8月份出现了国际金属价格补跌的现象，LME价格跌幅均超过国内价格跌幅，一方面说明前期国际金属价格在原油价格上涨，及国内金属出口受到限制的情况下存在被爆炒得现象；另一方面也说明国际价格对原油、美元指数的反应要比国内价格更加敏感。经过8月份的下跌，国内外前期价差比较大的金属，如铜、铝国内外比值开始有所回升，这将有利于减少国内进口铜精矿冶炼商因负价差导致的亏损。
金属库存回升迹象明显
近期，几大金属库存都有回升现象，其中铝、锌和镍的库存回升最明显。库存的增加实际上反映了下游需求的疲软，全球经济增速放缓对基本金属的需求起到了一定的抑制作用。根据Brook Hunt的最新预测，金属的需求增速在未来三年均处于下滑状态，而产量增速均高于需求增速，从而导致供需过剩的局面加剧。
上半年有色行业整体业绩回落明显
08年上半年，有色金属行业整体业绩回落明显。约有1/3的公司销售收入出现同比下降。其中，锌和铝类公司占主要部分，主要是电解铝和锌价在今年上半年出现较大幅度的下跌。而受益于上半年铜价的高位运行，以及副产品硫酸价格的大幅上涨，铜类企业上半年普遍维持了较好的业绩水平。受原料价格上涨的不利因素影响，约有1/2的有色公司营业利润出现同比下滑。其中，电解铝行业的利润下滑最为明显。铜企业的利润普遍同比增长，但利润结构有所变化，硫酸产品营业利润的占比大幅提升，主要是硫酸产品的毛利率在上半年有明显的提升，而受加工费下降的影响，铜产品毛利率出现了较大幅度的下滑。因此，我们应该谨慎看待铜企业的业绩增长，一旦硫酸价格下跌，业绩将会有较大幅度的波动。
我们认为，下半年有色金属行业的业绩仍然不容乐观。主要原因在于：1。金属价格上涨的可能性不大，且有继续下跌的可能。 2。成本仍有上升的可能，尤其是电价的上涨较为确定，同时，铜冶炼加工费将维持在低位。我们相对看好黄金企业，受益于自产金产量增长及黄金价格将保持在相对高位，未来两年的业绩增长是非常明确的。维持行业“中性”的投资评级。

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