[20080923]中国食品mn080923推荐_中期业绩回顾

经常性业务盈利同比增长33％
上半年公司实现销售收入81.56亿港元，同比增长89.9％；实现盈利2.42亿元，按可比口径增长33％，中期盈利暂受累于油脂与糖果业务亏损。上半年公司盈利占到我们全年预测值的41％，略好于早先预期。
饮料与葡萄酒业务增长迅猛：上半年公司饮料业务销售同比增长56％，毛利率同比持平，依靠费用控制，该项业务盈利同比近乎翻番。饮料销售迅猛增长除与新增产能有关以外，也与老厂内生增长有关，上半年老厂内生增长率高达20％。上半年公司葡萄酒销售同比增长38％，其中量价贡献分别为18％和17％。产品结构持续调整使得该项业务毛利率同比提高5.6个百分点，也使该项业务期间盈利增幅高达50％。
油脂亏损因受价格管制影响：由于上半年国内市场大豆与毛油价格仍呈单边上扬态势，食用油下游零售价格的管制以及上游毛油购入价格的提升使得该项业务产生6500万元亏损。上半年公司油脂业务毛利率低至3.6%。
糖果业务亏损因受财务计提影响：糖果业务在年初管理层更替后实施清理，因此于上半年产生较大数额财务计提，导致该项业务在销售收入与毛利率保持同比稳定的前提下仍产生4000万元亏损。
下半年展望
油脂与糖果业务将会止损：由于7月份以来美元抬头导致大宗商品价格普跌，公司油脂业务成本压力因此大幅减小。8月15日公司在下调小包装油出厂价格10％后豆油产品仍能保持7％以上毛利率水平，而调和油产品毛利率已高达20％，令该项业务足以扭亏为盈。同时糖果业务账面计提工作结束，意味着该项业务下半年继续亏损的可能性极小。
饮料与葡萄酒业务仍将延续快速增长势头：由于公司饮料业务产能扩张将在今明两年持续进行，因此饮料业务销售与盈利快速增长仍可延续。葡萄酒产品结构调整努力始于去年，因此预计今明两年销量稳定增长与产品价格大幅提升的态势仍将继续。我们预计下半年上述两项业务盈利贡献将不会低于上半年。

股价被低估
我们上调公司盈利预测，当前股价下公司今明两年预测市盈率仍明显落后于可比公司均值。前期股价弱势已过度反映油脂与糖果业务对于公司未来盈利的持续不利影响，因此股价回升在所难免，并由此重申“买入”评级。出于谨慎考虑，我们基于可比公司估值平均而下调公司08年末目标股价至4元港币，但仍距当前股价有50％以上上升空间。
 

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