[20080925]长航油运-公司将进入战略转型的加速期

长航油运于2007年完成了与大股东之间的资产置换，由长江沿岸运输驶入国际油轮运输市场，开始了其战略转型。公司即将进入其战略转型的加速期，我们认为应该在公司业绩出现较大幅度增长前对投资进行布局。
投资要点：
n         公司目前收入的82%由油品运输贡献。公司的业务主要分为原油、成品油的国际国内运输和液体化工品、沥青、液化气等特种品的运输。油品运输对收入的贡献率达82%，到2011年将达90%。是专业的油品运输企业。
n         未来3年公司运力将以42%的速度增长，这是公司业绩增长的主要驱动因素，也将使公司在2011年拥有油轮运力685万吨，是现有运力的5倍。公司也将拥有全国最大的油轮运输船队。
n         VLCC业务主要受益于“国油国运”政策，货源和货量都有保障。公司通过与中石化签订长期包运合同（COA）将在一定程度上减缓运价大幅波动对经营的影响。预计公司2010年的原油运量将达2000万吨/年，是现有水平的5倍。
n         MR业务立足于远东地区，正待向西线扩展。公司在远东地区的经营十分灵活，通过对运力和货源的调配，多为三角航线，提高船舶的装载率至60%。公司即将进入利润水平更高的大西洋航线，虽然面临一些挑战，但我们看好公司在西线的发展。
n         我们对公司现有船舶和手上订单的价值进行了重估，运用NAV估值法得出公司的每股合理价值为8.3元，目前出现30%的折价。经过大盘一段时间的调整，公司的估值水平也回落到理性水平，考虑到公司未来的成长性，我们给予公司“推荐”评级。
风险提示：公司海上经营经验积累还较为有限，走向全球经营后的管理水平有待考验；公司运力扩张速度快，航运人才的配备与素质对公司的经营有较大影响。

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