[20081029]国金证券_产业比较分析报告_价格拐点期间,企业盈利艰难

    通过观察三大需求和相关变量的走势，我们认为，现在正处于通胀之后价格全面回落的初始阶段。在此期间，利益的分配正在沿产业链自上而下转移，同时，由企业向消费者转移。
     可支配收入和预期作为影响消费的根本因素，在9月份还没有出现实质性的转变。伴随价格的快速回落，消费者能够感受到购买力的上升并增加实际消费。
     实际投资呈反弹趋势。从数据上我们看到，在1-9月份对整体投资增速贡献最大的几个行业是投资周期长的行业和盈余较多的行业。
     出口持续低迷，行业结构上更偏向于初级重工业。
     价格回落期间，企业要承受名义利润下滑的压力，而这将最终影响到居民收入以及企业的投资能力。因此，我们判断，在短期内企业的投资增速将出现拐点，而居民消费也会滞后回落。总体来看，需求拐点可能会在10-12月的数据上体现出来。
     工业企业在9月份的表现更快地反映了经济下滑的趋势，工业生产从“价升量跌”转向“价量齐跌”的阶段。
     9月份的PMI指数在连续2个月低于50之后回升到51.2。意味着奥运之后，10月份的工业增加值可能会回稳，但预计不会出现大幅反弹。另一方面，新订单和出口订单指数仍然保持萎缩的状态，使得对需求的担忧进一步加剧。
     就规模而言，需求对工业企业的冲击正沿产业链自下而上传导。下游的消费品和电气电子等投资品出现了全面的下滑。中游的原材料由于较强的需求弹性，受到的影响也非常明显。
     价格方面，PPI如预期的出现了明显的拐点，而原材料、燃料、动力价格指数的跌幅是大于PPI的，这同样符合前期的判断。我们认为未来的价格会持续下跌直到能够反映合理的供需平衡。而部分产能过剩的行业在明年可能会出现PPI小于100的情况。
     在通胀全面回落阶段，企业将面临更为沉重的经营压力。上半年，工业企业利润骤降主要是受到能源，原材料价格飙升的影响和出口快速回落的外来打击。下半年，内需的放缓将会成为降低企业盈利的主导因素，同时，通胀的回落更会加快利润名义增速的下降。我们预计，1-9月份规模以上工业企业的利润总额累计增速为18.4%左右，全年可能在16-17%之间。
     产业景气方面，采掘业由于9月份煤炭价格的继续攀升，使得景气度得以维持，但是我们可以看到这种趋势很难持续，预计采掘业的利润拐点将在10月份出现。原材料的表现较差，石化，钢铁，化学原料等都呈现价量齐跌的局面。我们认为在整体需求回稳之前，这种趋势会持续下去。投资品行业表现分化，整体受到占比最大的电子行业的增加值快速下滑的影响，利润增速持续下行。周期性较弱的消费品的整体利润增速预计在10月份也会跌到40%以下。

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