[20081103]保险行业2008年三季报总结-剔除短期波动及帐户不合理因素，上市险企实际

10月27-28日，太保、国寿和平安分别公布三季报。本文通过全面、深入的分析，结合保险业特殊的会计处理，深度挖掘季报披露的数据，希望能够充分的比较她们在本季度表现的优劣以及准确评价整个行业的总体表现。在此基础上，给出我们的投资建议。
投资要点：
n          保险公司业绩表现受到经营策略、业务结构、投资操作及帐户处理方式的影响很大，因此在比较三季度A股上市险企时，应采用多角度、全方位的综合评价体系。我们总结出八个指标，逐一比较，主要内容归纳如下（具体详见正文）：
1）业务收入。国寿保费环比下降，但同比增长率仍很高，原因是去年同期基数较低，同样的原因，预计四季度仍可保持高增长。平安本季度及时调整渠道策略，业务压力减轻。从业务质量、未来后劲等因素来看，平安最好，国寿次之，太保殿后。
2）投资收益。受投资富通集团失败的影响，平安投资表现最差。国寿投资较为谨慎，今年的表现最佳，海外投资还有一定的盈利。但从长期来看，我们认为，比较合适的排序应是国寿和平安不分上下，而太保略差一些，但资金规模优势也很明显。
3）退保金支出。平安可能受到负面新闻影响，客户的忠诚度有些下降，相对而言，退保表现差于同业。总体来说，三家公司表现均比较理想，同比大幅下降。
4）赔付支出。国寿一季度满期赔付较大，同时准备金减少，对财务并无实质影响。我们认为，保险公司精算实力都很强，在赔付支出的排序上应无明显的差异。
5）手续费佣金支出。平安的比例较高，主要原因是银保渠道占比较小。结合过去业务结构的经验，在该指标排序上，我们认为平安优于国寿，国寿优于太保。
6）管理费用。今年以来，平安费用控制力度较大，三季度进一步加强，表现最优，国寿次之，太保最差。太保的管理费用不仅没有减少，反而增加，尤其值得关注。
7）承保利润。国寿万能险开办时间晚，平滑准备金储备不多，受此影响，本季度的承保利润表现最差。相对而言，平安和太保表现较好，太保优于平安。
8）实际业绩。国寿的债券收入丰厚，导致本季度实际业绩表现最好。太保次之，平安最差。但各保险公司的实际业绩为正或仅为小负，说明万能险结算利率较高，虽然对利润形成了挤压，但不至于亏损。这符合我们较早时候的判断。
n          综合来看，本季度保险行业的表现不错。我们给予看好的评级，还包括如下原因：
1）保险股PEV很低，溢价率与行业实际情况不符。
2）目前股价对应的新业务倍数低，支持倍数的增长率很容易达到。
3）保险公司杠杆率低，但基数较大，因此行情一旦转好，杠杆收益可观。
对于个股的选择，我们建议投资者结合公司在本季度的综合表现、目前的估值水平及未来发展的潜力等因素全面衡量确定。

相关研究报告下载：

保险行业2008年三季报总结-剔除短期波动及帐户不合理因素，上市险企实际业绩为正或小负.pdf (230.07 KB)