[20081104]冬未至，寒意已逼人--2008年11月宏观经济报告

    我们在四季度宏观经济报告中曾指出，世界经济正处于调整周期的上半场，调整周期可能持续到2010年。从最近的情况来看，世界经济运行的态势没有改变，美国和新兴市场两个增长引擎仍然逐渐失速，并将带动整个世界经济继续恶化。
     美国经济正在陷入负反馈的循环之中，从世界经济的大循环来看，次贷危机演化为全球性的金融危机，波及世界实体经济，并回过头来拖累美国出口；从其内部的小循环来看，房地产市场的调整导致诸多恶果，例如信贷收缩、企业倒闭、失业率上升，这些因素进一步导致居民收入预期改变和消费倾向的下降，需求的下降导致了工业生产的下降，并将进一步恶化就业环境，导致居民购买力下降，进一步延长房地产市场的调整周期，从而导致美国经济调整期延长。我们维持之前的判断，即美国经济的调整至少持续到明年2、3季度。
     欧盟国家和日本三季度的经济情况相当糟糕。从数据上可以看到，全球金融危机对这些发达国家的冲击非常强烈，而外需的放缓也使得欧盟和日本维持经济稳健的希望化作泡影。但在实体经济下滑的同时，我们也看到各主要发达经济体通胀率出现回落，这对于实际消费的改善和新的增长点的培育有一定积极意义。
     新兴市场国家面临的内外双紧的困局非但没有缓解，还有进一步加剧的迹象。这体现在部分发展中国家出于稳定币值、防止资金大量流出的目的，大幅加息主动紧缩的事实，这必将加剧新兴市场国家的调整。
     国内方面，三季度经济数据市场感到寒气逼人。我们注意到三驾马车的名义增长和实际增长情况都好于公布的GDP 数据，造成两组数据差异的主要原因在于物价指数被低估以及GDP核算方法的差异。
     我们注意到市场在观察出口数据方面仍然存有一些误区：海关公布的数据是以美元计价的，市场上的机构最多将其调整为人民币计价，但这仍然不是出口的实际增速，因为出口产品本身也存有涨价的情况，必须剔除这一因素才是真实的出口增长。剔除这一涨价因素后，1-9月份累计出口增速仅为6.7%左右，而去年则在20%左右。
     综合来看，我们认为在世界经济加速下滑的背景下，中国经济正面临严峻的挑战。在奥运效应消退和灾后重建等政策的支持下，四季度GDP增速可能有所回升，全年GDP将在9.8%左右，09年经济增长将进一步放缓至8.5%左右。
     投资方面，我们之前预测的粮食价格调整，已经如期得到实施。我们建议投资者继续关注下列几个方面：生产要素价格的重估、低端消费等带来的投资机会。