[20081104]把握行业利润增长的拐点――基于三季报的投资策略

摘要：
   本报告关注点：
   三季报整体情况分析，特别是分析不同行业的环比、同比增长变化，寻找形成增长
拐点的行业；
   通过分析三季报的特点预测今明两年上市公司利润增长；
   投资要点：
   三季报整体“寒意”渐浓。今年前三季度，可比样本1597家A股上市公司实现归属母
公司所有者净利润同比增长7.02%，实现基本每股收益0.33元。可比样本1575家A股上
市公司第三季度利润比去年同期下降20.72%，而第一季度与第二季度利润比去年同期
分别增长15.34%与4.41%。从环比来看，后两个季度利润分别环比前一季度的增速呈现
大幅下滑的趋势，第二季度利润环比第一季度增速为7.12%，到第三季度，这一环比增
速迅速下降到-20.72%。
   新的行业利润分配格局尚未走向稳定。08年前三季度可比样本1597家A股上市公司
中，银行、石油、钢铁、煤炭等四个行业的利润比重占到样本利润比重的68.15%，其
中银行比重为42.8%。钢铁在三季度形成向下的增长拐点，银行、煤炭有望在四季度形
成向下的拐点，石油则在三季度形成向上的增长拐点。由于各行业增长率的不确定
性，新的分配格局处于不确定状态，影响到资产配置的稳定性。
   08、09年盈利预测。根据上市公司利润增速与宏观经济走势的分析和对三季报行业
利润增速的假设，我们预计08年上市公司利润增速约为2.6～3.4%，09年为-9.2%至
-9.6%。需要特别指出，这种预测方法具有保守性，2009年上市公司将更加显著的感受
到经济增速回落带来的冲击。
   把握利润增长形成拐点的行业。在整体的系统性风险仍然较为显著的情况下，我们
需要进一步回避拐点向下的行业，同时应该关注逐步形成向上拐点的行业。从三季报
的情况来看，房地产、钢铁、化工、机械、建材等行业已经形成向下的增长拐点；金
融、商业、食品、旅游等行业则预期在四季度形成向下的拐点；石油石化、化纤、电
力、电气设备和建筑等行业在第三季度则出现单季利润环比、同比同时上升的趋势。
那么，由此将形成新的行业利润分配格局，反映在资产配置上，就是要超配利润增长
形成向上拐点的行业。
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