[20081105]10月份债市回顾与11月份债市展望

摘要：
      10月份债券市场影响因素分析：
      一方面10月中下旬债券市场对前期债券收益率降幅过大进行短期修正，另一方
   面通胀如期回落、经济增速显著下滑、债市利好政策相继出台等基本面因素支撑债
   市整体上扬。
      11月份债市展望：
      第一，10月份居民消费价格涨幅估计为4%左右。根据我们的估计，10月份居民
   消费价格涨幅与9月份相比将回落0.6个百分点，我们认为这有助于巩固债市乐观预
   期。
      第二，11月份经济增速下滑、居民消费价格涨幅下降已毋庸置疑。
      第三，11月份债券收益率走势分析。展望11月份，约束债券收益率走势的最主
   要因素将主要集中为银行间回购利率是否如期下行。根据我们的测算，在两次降息
   之前，我们测算银行资金成本在3%-3.1%之间，在连续两次下调存款基准利率之
   后，我们预计银行资金成本大概降至2.5%-2.6%之间。尽管资金面已十分宽松，但
   10月下旬银行间7天回购利率仍在2.9%上下波动，主要原因在于银行拆入资金意愿
   下降，而拆入资金意愿下降是因为一方面银行资金本身较为充裕，另一方面银行资
   金运用意愿下降，因考虑到经济增速下滑，信贷风险加大，尽管央行放松信贷控
   制，但商业银行出于自身信贷风险控制的考虑，信贷意愿并不是很强，而更多的是
   通过参与票据融资运用资产，因此限制了银行间回购利率的下降。
      第四，综合考虑以上因素，11月份债市基本面未发生较大变化，并且正在朝着
   有利于债市的方向演进，但考虑到银行间回购利率对债券收益率的约束作用，11月
   份债市温和上涨的可能性较大。对于11月份的资产配置，我们认为可考虑增配收益
   率向上调整幅度较大的中长期国债、金融债和优质企业债，灵活运用优质短融作为
   流动性管理工具，远离无担保、信用等级较低的企业债和短融。
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