[20081112]行业点评_非汽车交运设备_李晓光_＊＊＊_中国航空制造时代的起点

【内容摘要】：
　　11月8日，推迟已久的中航工业集团挂牌。新成立的集团按照母子两级结构管理，依据专业化整合思路形成10个业务板块：6家子公司、2家事业部和2家研究所。
　　母子两级结构改变利润考核机制，利于子公司产业化发展。母子两级管理体制改变了以前200多家考核个体、利润分散的状况。子公司和事业部成为利润中心和管理中心，享有自主经营和业务管理权。由于子公司和事业部本身基于专业化分工，统一管理有利于协同效应的发挥，减少重复研究和建设，利于产业化发展。
　　资本化运作和国际化开拓是实现集团“万亿”目标的保证。中航工业将通过资本化运作逐步将优良业务和资产单独上市或注入上市公司，将企业盈利能力转化为融资能力。同时中航工业重视国际化开拓，一方面加强国际合作，另一方面走出国门，积极洽谈海外并购。资本化运作和国际化开拓有利于公司充分利用社会资金、吸收国际先进技术，实现公司2017年万亿目标。
　　中航工业的体系整合为军工企业增长提供了稳定预期。我国尚处于军备开支的增长阶段，而中航体系的整合又为其上市公司的发展提供了相对稳定的预期。我们看好军工企业的长期投资价值，中期来看我们看好军品占比较多、产品有储备的上市公司，如洪都航空和S吉生化；从长期来看，我们看好民用航运和转包市场在中国的快速发展，如西飞国际、S吉生化和成发科技。
　　投资评级与估值。军工企业不受短期宏观经济回落的影响，而且处于全球军费开支快速增长期，理应享受高估值。但由于其信息不透明，往往广受诟病。资本化运作的思路、对资本市场资金的诉求将迫使更多的军工企业走向市场，提高管理水平和透明度。资本市场对军工行业的再认识将促进其估值水平的提升。在经历了中国制造的彩电、冰箱甚至汽车时代之后，下一个时代或许将是航空时代。基于对航空制造企业改革和长期乐观的发展前景，给予行业“增持”评级。