[20081124]降率降息呼之不出，债市释压尚需时日

摘要：
债市基本面
截至11月21日，我们预计货币市场债券收益率已透支100个基点左右。但由于降息周期尚未结束，宏观经济尚未出现好转迹象，且明年中后期仍有通货紧缩风险，因此债市又不可能快速调整至合理估值区间，极大的可能是一边等待前期降息预期的兑现，一边进行震荡调整。因此，总的来看，接下来的较长时间内债市将呈现“慢牛”特征。
央行公开市场操作和银行间回购市场
央行巨幅下调1年期央票发行利率至二级市场收益率之下，在一定程度上有助于遏制机构对央票的超额需求。下周票据到期量为240亿元。
国债市场
降率降息预期尚未兑现，市场在焦急等待中震荡调整，符合我们在上周周报中的基本判断。整体上看，银行间和交易所国债总净价指数较上周末分别下跌0.261%和上涨0.05%。
非金融企业债务融资工具市场
由于市场对本周末央行降低存款准备金率和降低存贷款利率的预期再次落空，再加上本周末政策面较为平静，我们预计下周交易所债市仍将延续震荡调整行情。
新发债券提示
详见正文。
投资策略
目前，尽管市场预期的央行降率降息尚未兑现，但债市基本面并未出现显著变化，流动性充足仍值得期待，债市在缓解透支压力的过程中也存在投资机会。从中长期来看，我们坚持认为伴随适度宽松的货币政策的实施，央票发行量将不断减少，央票将成为市场稀缺的配置品种，在降息预期下央票收益率仍有下行空间。因此，我们仍然建议投资者增加配置央票替代品种，如中短期国债、金融债、优质非金融企业债务融资工具等。