[20081127]选择高运营质量公司 ——2009年数量化投资策略

【内容摘要】：本文研究下降周期中公司运营质量、估值和公司后续盈利能力以及股票涨跌的关系。
下降周期中经济逐步紧缩，中国经济虽然受金融危机影响，但政府及时出手实施积极调控政策，而且企业盈利能力和盈利水平远远高于1997年。虽然企业盈利会因为出口下降而受到抑制，但积极财政政策会阻止企业盈利下滑。
       1998年以来上市公司的运营质量有了大幅提高，但周期性变动不明显；从资产和收入质量看，上市公司的收现能力在增强，平均来看现金管理能力也有了大幅度提高，但是2007年收现能力出现下降，企业的收现能力可以提前宏观指标见顶；从应收帐款和应付帐款占比看，除个别行业外，应收帐款占比在逐步下降，而应付帐款占比相对稳定；从综合管理能力来看，资产周转率和应收帐款周转率在不断上升，三费占比整体上在下降；从盈利能力上看，各行业的权益资产报酬率整体呈上升趋势，毛利率逐渐趋同。
净资产收益率、权益报酬率、资产报酬率等盈利指标中，资产报酬率与股票涨幅的相关性最高。资产报酬率选股时比较好的盈利指标，市场会自动考虑公司间所得税税率和财务杠杆的差异。
以资产周转率、存货周转率、应收账款周转率为衡量管理能力指标，以应收账款占比、应付账款占比、三费（销售费用、管理费用、财务费用）占比作为衡量管理能力指标，以资产现金比、收入现金比作为亨利资产质量和收入质量指标，以ROIC、权益报酬率（利润总额/净资产）、资产报酬率作为衡量盈利能力指标，分别排名和得到各类能力计分，再按照各类能力的综合计分得到公司营运质量排名，前30%为优质公司、中间40%作为一般公司、后30%为低值公司，优质公司的下一年度的ROA，资产现金比明显高于其他公司，其中优质公司的股票平均涨幅也明显高于一般公司和低质公司。
用PB作为股指（估值）指标，把优质公司分为低PB板块、中PB板块和低PB板块，在公司盈利下降的2005年中，低PB板块涨幅超过中PB板块和低PB板块。因此我们认为优质低PB公司是比较好的备选板块。
【提要结束】