[20081127]央行大幅降息利好债市——降息幅度超预期，逐步增持中长期国债

【内容摘要】

政策内容——存贷款基准利率大幅双降108BP：为贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，中国人民银行决定下调人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率：从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。

从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。

政策解读——大幅降息是拯救经济必要之举：本次降息时点并未与全球央行联合降息，凸显高层对未来国内经济恶化的担忧，而此前不久央行高层表态短期内不会再降息的言论与此次降息相悖，由此可以看出目前国内的货币政策不仅仅考虑通胀水平和币值稳定等因素，而要更多兼顾经济平稳增长的全局；从目前工业和消费价格环比大幅下降看，此次大幅降息对于预防09年经济陷入通缩十分必要；此外，央行此次前瞻性的非对称和年末降息将对刺激09年的信贷增长具有十分重要的意义；初步测算此次下调存款准备金率将为债市新增流动性1300亿。

债市展望——逐步增持中长期国债：历经了前两次降息后，国债收益率曲线日趋陡峭化，加之由于09年长期国债增发市场对长债较为谨慎，近期市场长债收益率回调，使得国债收益率曲线凸度大幅回升，由于09年央票发行将大幅缩减，09年2.2万亿的央票到期量唯有国债可以部分弥补其供给空缺，因此09年国债作为央票的替代品种必将会受到市场追捧，我们建议投资者未来逐步增持中长期国债，在国债配置期限上建议采取哑铃式组合；09年政策性金融债的配置建议更关注其相对价值水平和税收溢价等因素。

鉴于09年企业信用风险加大和风险溢价可能进一步放大，我们建议投资者09年信用债予以标配甚至低配。在信用债投资所属行业的选择上，由于09年国家将实施以基础设施建设为主的扩大内需政策，我们采用Z-score模型的计算结果，筛选出10个信用风险处于中下水平的行业作为09年投资信用债的参考，主要有金融服务、公用事业、建筑建材、交通运输、机械设备、交运设备、采掘、医药生物、食品饮料、信息服务。关于Z-score模型的详述和计算细节请参阅我们的09年度投资策略报告。