[20081202]简评—中国经济-人民币汇率异动

评论：
为何异动：1. 伴随外部经济衰退，近期中国出口领先指标恶化严重：11月6日结束的广交会出口成交金额仅315亿美元，同比下降15.7% (图2)；11月PMI指数中的新出口订单指数大幅下降12.4个百分点至29%，为有史以来最低（图3）；这些均昭示出口增速面临大幅下滑压力（我们在09年宏观经济展望中预期明年出口零增长），在这一局面下，人民币汇率更具灵活性符合政府维持经济稳定与金融稳定的目标。2. 最近两月CPI、PPI连续大幅回落，我们预计伴随经济下滑引发的产能过剩和失业问题，明年PPI和非食品CPI很可能出现通缩（参见我们11月24日发布的09年宏观经济展望），人民币如继续升值则会加剧通缩压力；3. 中国上周大幅降息108个基点，我们预计接下来仍会进一步降息，而美国的降息空间则不大，利差反转也使人民币升值乏力（图4）。目前的海外人民币NDF远期市场（12月1日）已反映了未来1年人民币贬值6%至7.30 /美元的预期。
人民币不会大幅贬值：1. 尽管目前出口放缓，但进口也加速放缓使得中国贸易顺差仍维持高位，如果人民币大幅贬值将助长贸易伙伴的贸易保护情绪；2. 大幅贬值可能促使资金大量流出。考虑到以上两点，我们预计货币当局不会让人民币大幅贬值，我们维持明年人民币对一揽子货币升值幅度显著放缓至2-3%的判断（今年至今人民币对一揽子货币升值13.4%，图5），对美元汇率则取决于美元自身走势。
 

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