[20081208]行业研究-汽车及零部件制造业：冬天很冷,但也许不会太长

 联合证券*行业研究*行业研究-汽车及零部件制造业081204：冬天很冷,但也许不会太长（中性）**汽车及零部件制造业*姚宏光，黄未樵
要点：
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1、谨慎估计未来至少2个季度汽车行业销售数据仍将在低谷徘徊，并伴随企业盈利的进一步走低，我们认为汽车行业仍不具备获得超额收益的条件，维持“中性”评级。但我们认为目前估值水平已经大部分反映了行业预期风险，未来半年有望同步于大市表现，配置建议由之前的低配提升为标配。
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2、一揽子刺激经济的方案将在未来2年对国内经济增长起到积极显著的推动作用，有效抵御全球金融危机及随后而来的经济危机的冲击，防止国内GDP增长过快下滑。从受益的直接性、程度和时间几个方面看，重卡、客运、轻型商用车和乘用车是依次受益者。
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3、经济景气下滑在2009年将对汽车行业需求形成重压，但庞大的经济刺激计划正在改变预期。综合考虑各项因素及需求结构特征，我们认为重卡需求在2009年将可维持大致稳定或小幅下降；大中客车销量将有5%左右下降；乘用车销售情况将波澜不兴，出现双位数增长或下滑的可能性微乎其微，2010年中国经济可能渡过最困难的时期，汽车销售有望重回增长轨道。从季度表现看，2009年1、2季度可能是销售表现最坏的两个季度，但乐观的情况是，数据的转好也许在2季度就可以看到迹象。
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4、从销量和盈利波动比较情况看，利润的波动幅度远远大于销量波动幅度，体现了汽车行业的高经营杠杆特征。依照2008年或更早期的规划，我们统计的主要乘用车企业2009年已经在建或计划建设的新增产能预计超过130万辆（其中自主产权产品产能大幅增长），2009年行业盈利压力仍然较大。但如果销售情况确如我们所预测在2009年下半年开始转好，且资本支出在行业低迷时能够得到有效控制，我们估计2009年下半年行业资产利润率水平将有望探底回升。

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