[20081204]造纸印刷行业2009年投资策略—从供求关系看行业景气

投资要点
. 2008-2010 年纸品的供给分析。于业内首次给出了2008-2010 年分纸种的
产能统计。 “节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污
染物排放标准》令厂商非自由竞争， 产能存量关停，增量趋缓，供给增速从
07 年开始放缓的趋势未来两年将进一步强化。
. 分纸种需求特性分析。从行业总体需求特征出发，对分纸种需求特性作出
定性分析，再进行GDP/工业产值/出口总额与消费量的回归测算，得出分纸种
对宏观经济的敏感性从高到低依次为箱板/瓦楞纸、铜版纸、新闻纸、白纸板、
文化纸。
. 2008-2010年供求关系的情景分析。以产能统计为基础得出产量/产能预测
数据；需求预测则通过趋势外推，结合分纸种需求定性和回归分析的结果，
参考未来宏观经济增速的判断得出。 由于未来宏观经济的变动存在一定不确
定性，引入情景分析，最终得出子纸种景气度排序为文化纸、白卡纸、铜版纸、
新闻纸、箱板/瓦楞纸。其中文化纸和白卡纸即便在宏观经济状况低于预期的
“悲观”情景下仍能维持高景气。
. 09年原料价格将低位运行，非一体化企业应更为受益。判断进口浆价短期
应跟踪主要产浆国的汇率，长期则看全球木浆和木材的供求。
. 风险因素：宏观经济的不确定性导致需求难以准确把握。国家执行“节能
环保”政策和《造纸产业政策》及新 《制浆造纸工业水污染物排放标准》的
力度是否符合预期。
. 行业评级与投资策略。建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性
冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司。维持 “强于
大市”的行业评级。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业和华泰股份。 
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