[20081205]资源全面聚集制药业，经营趋势向好，维持增持评级

   股改10送3方案实施：12月2日公司公告股改方案实施公告，12月5日公司股票复牌，流通股东每10股获送3股对价，控股股东新三九承诺公司股票复牌后60个月内不在深交所上市交易，并承诺2008-2009年公司每股收益不低于0.50元、0.65元。
    华润医药业务核心发展平台：由于公司品牌知名度高、行业地位高、以中药业务为主、经营规模较大、经营状况良好、华润持股比例较高，公司被确定为华润医药品牌中药制造与销售业务的核心发展平台。
    资源全面聚集制药业，经营向好趋势明显：公司发展战略聚焦品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药四大制药业务模块，以品牌OTC为核心，我们预计2008年和2009年制药主业收入各增长20%，其中①我们预计通过品类规划感冒灵系列2009年销售增长20%，皮炎平、正天丸2009年销售增长10%左右，三九胃泰2009年增长将超过10%。②国家中药注射液政策趋紧，公司中药注射液未来增长尚不能确定。公司未来将重点发展抗肿瘤、心脑血管等领域口服中药处方药。我们认为公司在口服中药处方药领域有望实现快速增长。③目前公司正在建立免煎中药质量标准，并对国家政策和标准形成影响，若未来国家政策明朗，公司免煎中药有望保持快速增长。④我们预计抗生素和普药2009年将增长20%。⑤预计2009年零售连锁业务未来增长平稳，包装印刷业务和医疗服务业务2009年有望实现净利润20％的增长。
    我们维持公司2008-2010年每股收益0.50元、0.65元、0.80元，同比增长75%、 30%、24%，考虑流通股东每10股3股对价，对应的预测市盈率分别为22倍、17倍、13倍。公司拥有OTC优势渠道网络；“三九”品牌消费者影响力深厚；是华润医药产业核心平台，未来华润孵化成熟的医药企业将围绕公司整合。我们给予2008年25-26倍市盈率，目标价格16.3-16.9元，近期市场对二三线医药股热情较高，最终股价涨幅可能超出我们目标，我们维持“增持”评级。

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