[20081205]全球景气下探，把握本土竞争优势

电子元器件四季度加速探底。圣诞的拉货需求疲弱，再加上厂商由于看淡后市而消化库存，以及金融风险使得出口厂商主动缩减业务等影响，电子元器件厂商在四季度开工率下滑明显。
    我们认为本轮电子景气下探幅度较大，恐超市场预期，景气回升有望在09年2Q末（景气回升未必是收入和利润同比的增长，而是盈利最差的时期将过去）。这主要是因为：1）供给在07下半年开始调整向下，再加上部分产能的关闭，所以供给压力会大幅缓解；2）需求虽下行，但本轮景气下跌还有厂商自身的信心和金融的信用问题所带来的开工率降低。随着库存压力的减少，金融信用的恢复，问题将得到缓解。而且目前需求增长的动力主要是来自新兴市场，其受欧美经济下滑的影响会更小。3）电子通常的调整周期为1年。
    中国的电子元器件还大量依赖进口，所以并不缺少成长的空间，关键是否有竞争优势以实现技术升级后的进口替代。我们从四个维度去考查公司的本土竞争优势，包括竞争对手、客户、盈利模式以及管理团队。我们看好华微电子、大族激光等的长期成长性。
    给予行业“中性”评级，建议投资者低配电子股。重点关注以下两类个股：长期成长性看好的公司，估值水平有望在弱市中提高，从而给股东创造价值，重点关注华微电子、大族激光、ST三安、广电运通、大立科技和莱宝高科；2. 成长明确的公司，重点关注：歌尔声学（产业转移以及大客户的开拓），中航光电（受益军工的稳定以及3G），远望谷（受益铁路投资）。

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