[20081205]柳化股份股权收购点评——股权收购增厚业绩 尿素市场逐渐活跃

事件：公司与12月5日发布公告 ，公司以货币资金5400 万元收购金顺达公司持有的盛强公司60％的股权，盛强化工主营双氧水，一期产量10万吨，二期10万吨在建，2007年的净利润为3589.15万元。
 
研究结论
     我们认为，双氧水属于基本化工原料，是重要的氧化剂、漂白剂、消毒剂和脱氯剂，主要用于棉织物及其他织物的漂白，纸浆的漂白及脱墨等用途。近年来，广西区内陆续上了几个大型纸浆项目(如金光和斯特拉恩索)，增加了区内对双氧水的需求量，而且双氧水运输半径较小，当地企业将较有优势。盛强公司扩产2期项目正是对市场需求的回应。我们预计将在明年中期建成投产。
     华南地区双氧水需求较旺，今年最高价达到1800元/吨左右，但目前已经出现了较大幅度的回落，预计2008年平均价格仍将高于2007年的水平。由于双氧水可以利用柳化股份生产合成氨时排放的废气进行生产，收购后柳化股份的产品的综合利用率得到了提高，而且双氧水生产成本也将比较稳定。
     根据柳化股份三季报，公司货币资金9500万，资金略显紧张，因此预计柳化股份收购资金来源将以贷款为主，这将增加一定的财务费用，但是以2007年的水平来看盛强公司净资产收益率高达46%，远高于公司的水平，将一定程度上增强公司的盈利能力。盛强化工目享受所得税减免和综合利用优惠税率，预计最近几年仍将免税。
     总体来说本次对盛强公司股权的收购，增加了公司化工产品的经营品种，延长了产业链，提高了综合利用水平，将增厚公司的盈利能力。
     此外，目前公司的主营产品尿素的市场表现逐渐好转，虽然大规模淡储尚未开始但经销商采购情绪自11月中旬以来已有好转。 目前各地尿素的价格已经基本稳定，广西地区尿素平均出厂价格高于其它地区，在1800元/吨左右，据悉公司基本满负荷生产，销售稳定，库存较少。
     总体来看，公司经营状况在逐渐好转，不过由于8月份以来化工产品价格下跌幅度超过我们之前的预期，我们仍需下调盈利预测。考虑到盛强化工将于明年并表，我们预计公司2008-2010年业绩分别为0.58, 0.71, 0.81元，维持其买入的投资评级。
     风险因素：壳牌装置运行不稳定，尿素价格低于预期，子公司经营不善；
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