[20081209]电力行业2009年策略报告——提前见底反弹的防御性品种

1、09年供需形势不容乐观：我们以1998年前后三年（亚洲金融危机）的电力弹性系数均值为预测基础，在8.5%的GDP增速假设下，09年发电增速约为5.1%。2009、2010年预计新投产机组分别为7000万、6000万千瓦，考虑每年约关停1000万千瓦的中小机组，则分别净增装机容量为6000万千瓦和5000万千瓦，对应加权装机增速分别约为9.1%和6.7%。2009年利用小时较2008年可能下降3.7%左右，至4533小时。
2、09年综合煤价大幅下跌：以油价等能源价格为参考指标，我们认为2009年现货价格跌回2007年初价格（秦皇岛山西优混430元/吨）的概率较大，2009年现货均价较2008年均价可能下降30%左右至500元/吨左右（秦皇岛山西优混价格）。综合考虑煤炭现货、合同价格的变动以及合同比例的提升，我们预测2009年综合煤价将较2008年下降19%左右，较2007年上涨13%左右。
3、盈利能力逊于07年，盈利规模有望恢复：我们综合考虑利用小时、煤价和降息等因素对火电行业09年盈利进行了简单的敏感性分析。我们认为发生概率最大的情形是：09年利用小时环比下降3.7%，综合煤价环比下降19.4%，2009年行业主营业务利润较07年下降8%左右，对应净利润下降12%左右。考虑09年10%左右的新建装机增速，行业净利润有望达到07年水平。
4、估值基本合理：我们认为上市公司的“重置价值+经营权价值”（1.5倍的重置净资产）可以作为其估值下限；2.5倍的重置净资产可以作为其估值中枢。目前上市公司股价处于估值下限和估值中枢之间，估值水平较为合理。从国外市场来看，以07年业绩为基准A股重点上市公司目前市盈率在17倍左右，与近3年不同市场均值的上限接近。我们认为目前电力股的股价并不存在明显低估，估值比较合理。
5、向好趋势中把握两类公司：电力行业的估值已位于合理区间。但在整个经济仍趋向恶化的环境下，电力行业具备独特的优势：提前于经济周期渡过最坏时期，并最先“见底反弹”，行业盈利向好趋势已经确立。考虑其稳定性和防御性，电力行业在未来一段时间内有望跑赢大盘。对于追求绝对收益者而言，应该更重视阶段性机会，择机低位建仓。两类公司值得关注：一类是反转力度超过行业平均的高弹性公司；一类是板块反弹过程中被忽略的低估值公司。
 

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