[20081209]公司研究-成商集团：精工细琢只为那内在的惊艳

要点：
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1、盐市口二期项目的启动实际标志公司盘活下属存量资产工作序幕的拉开和公司华丽转身的开始，我们相信公司现有存量资源一旦被合理整合，不仅可确保公司稳固其四川零售市场整合者地位，更重要的因素在于其可以迅速恢复公司资产的内在盈利能力，从而带来公司盈利和市值迅速膨胀。
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2、由于为自有土地，较低的建筑成本和优越的物业位置为该项目的良好盈利提供保障。我们预计2010年-2012年，盐市口二期项目将分别为公司带来-500万、2109万和7881万利润。
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3、考虑到盐市口一、二期项目陆续建成和公司收回太平洋百货等门店的确定预期，我们认为公司实际已在成都两大核心商圈均拥有最佳的百货门店，其在四川省会成都市的网点布局已基本完成，加之其在二线城市网点战略扩张，公司成为四川区域零售业领导者地位已显露峥嵘。
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4、基于对公司下属资产盈利分析，我们预计公司在未来3年内保持年均35%以上确定高增长；而如考虑九眼桥项目和太平洋百货店收回带来的丰厚业绩回报，我们相信2011、2012年公司业绩再度大幅攀升，并使得公司2008-2012年业绩年均复合增长率上升至50%以上。
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5、根据对太平洋百货春熙路店利润的贴现，我们可真实还原公司2008-2010年零售主业EPS分别为0. 99元、1.20元和1.46元。以此测算，公司2008-2009年真实PE则分别为10.96倍、9.04倍和7.43倍。结合目前百货股估值水平，我们认为公司合理价值应在20元以上。

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