[20081211]09年仍将艰难度日--新乡化纤公司研究简报

   今年以来，公司主要产品粘胶长丝、短纤和氨纶价格一路下跌（图表1,2），元旦后第一个交易日价格均为全年最高价，是导致公司业绩每况愈下的主要原因：
     长丝价格最高34530元，今日最新价29500元，中间除了传统旺季5月略有反弹外，几乎毫无还手之力；
     粘胶短纤价格下跌幅度更超过长丝，最高价21800元，今日最新价12200元，下跌44%，中间只在7-8月略有反弹；
     氨纶早在07年5月即开始下跌，进入08年跌势不止，最高价68000元（40D），最新价42000元，下跌幅度达到38.2%，中间只在7-9月稳定在45500元左右；
     欧美经济危机导致粘胶和氨纶出口下降（图表3-4），国内服装消费增速明显放缓导致国内需求平稳，是粘胶和氨纶价格暴跌的关键因素；而06年－07年化纤价格暴涨导致的产能高速投放使得供需状况进一步恶化，强周期的粘胶和氨纶遇上全球经济危机使得此轮价格下跌成为历史之最。
     产品价格下跌，相应导致原料价格下降，但产品价格下跌幅度超过原料，理论上产品盈利空间不减反增，在市场需求疲弱的情况下，原料价格下滑反而成为产品价格下跌的推动因素，这使得公司盈利状况雪上加霜：
     粘胶价格暴跌后，导致棉浆粕和棉短绒价格下跌，棉短绒从1月的6085元降至近期的2567元（图表5,6）；
     氨纶原料PTMEG从年初的32000元降至27500元，MDI从年初的27200元降至20000元，下跌幅度都小于氨纶降幅（图表7,8）。
     公司始终是产能扩张的急先锋，07年投资1.48亿元建设5000吨氨纶项目、投资5000万元建设“差别化高性能粘胶纤维研发及产业化项目”、投资3500万元建设“差别化粘胶长丝技术改造项目”（都基本在07年底完工），08年投资4.5亿元建设4万吨短纤项目，这些都导致08年折旧上升，影响毛利率，此外还造成财务费用上升；
     我们依然不看好未来一年内的粘胶和氨纶价格：
     纺织行业无论是出口还是内需，最早要到09年2季度才可能企稳，复苏时间相对漫长；
     考虑到在目前产品价格下化纤行业全面亏损，09年3月，随着传统旺季到来，化纤价格存在小幅反弹的可能，可能反弹到盈亏平衡或者微利；
     10-11月，欧美服装零售市场一片惨淡，这种市场状况对中国的影响可能从09年3月开始，而且国内服装市场可能度过一个比较萧条的春节，因此09年3月化纤价格必然反弹的判断难以成立，如果反弹，我们也不能对反弹空间抱太大期望；
     我们认为09年8-10月的传统旺季更可能是化纤价格反弹的起点，届时出口和内销形势可能有所稳定，许多中小企业产能关闭，供应减少。
     综上所述，我们认为公司09年仍将艰难度日，2010年随着行业开始复苏，效益存在报复性反弹的可能。尽管可能有反弹，我们也不会认为价格上涨可以和07年的行情相媲美，但使得公司恢复盈利还是有可能的。

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