[20081212]连锁超市：且待春暖花开日

  我们认为国内连锁超市企业规模化发展远未结束；多数内资超市企业尚处于初级
   发展阶段，渠道费收入仍将是各公司利润主要来源；外资超市布局图谋长远，区域
   化发展是抵御外资企业扩张的有效手段。
     我们认为在我国人均GDP处于1500-2500美元期间连锁超市业态启动并加速发展，
   现阶段国内多数省份人均GDP正处于这一区域，趋势上内资连锁超市发展有望迎来
   第二轮高峰。未来区域性超市规模扩张将以自开门店为主，一线城市则可能有更多
   并购整合案例发生。
     估值方面，本轮经济下行中全球连锁超市企业表现出较强防御性，超市企业市盈
   率相对各自市场指数市盈率都有明显溢价，内资超市估值溢价较高。但是从PEG角
   度来看，内资超市长期以来仍处于被低估状态，具备成长性的企业仍然值得投资者
   予以重视。
     我们维持对超市细分业态"增持"的投资评级。区域超市武汉中百、步步高、新华
   都09年有望通过规模扩张抵御消费下滑的风险；一线城市中华润万家和物美商业并
   购能力较强，建议投资者密切关注新华百货非公开发行收购物美股权的进展；华联
   综超和友谊股份未来两年成长性要弱于区域性超市，但是目前估值相对安全，我们
   对上述公司均给予"增持"的投资评级。行业风险主要是CPI回落可能影响行业内生
   性成长和毛利率水平，我们预期明年一季度可能会是各公司经营和业绩表现最困难
   的时期，届时公司股价若回调将会是良好的介入机会。

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