[20081215]中航光电深度报告——幸运而能干的中航光电

  优质的行业属性 连接器行业是电子行业重要分支，连接器行业由于规模大、周期性弱、高进入壁垒、进口替代空间大几个优质属性，是全球电子行业中最有吸引力的行业之一。通过行业比较，作为技术驱动型的连接器行业，其行业属性优于投资驱动型的半导体行业和面板行业，也优于成本驱动型的标准化的代工产业。
  强大的研发能力是核心竞争力 中航光电是中航集团旗下的中高端航空连接器龙头企业。公司产品涉足电连接器、光连接器件和线缆组件产品。小批量、多品种的研发能力是公司的核心竞争力，而将80%制造业务采取OEM方式外包。公司具备高达20多万个品种（全球龙头泰科60万个品种）的研发能力，新产品占公司产品比例达三分之一以上。公司在北京、深圳、上海设立研发中心，以贴近客户、提供快速的产品解决方案；
  成功军转民、在本土产业链得到支撑 军工用连接器和工业用连接器在产品属性和行业属性上有不少优质共性，这正是公司军转民取得成功的关键，而民营化的运作机制也是重要原因。中航光电是军工企业实现军转民为数不多的成功案例，公司向通讯设备、铁路、煤炭、石油、新能源、船舶等工业类应用转型，成为各个子行业的龙头。
  下游三大领域抗周期保障增长 电子元器件厂商在下游需求不确定性的情况下09年业绩不确定性加大，而中航光电在国家4万亿投资刺激内需背景下，三大主要应用军工、3G、铁路市场都具备明显的抗经济周期特性，而公司在这些领域都占有较大的市场份额，有望受益下游行业的投资增长。
  稳定的盈利能力从成长能力、盈利能力和管理能力三个维度比较，中航光电皆优于其他军工连接器企业。而原材料价格的回落为公司毛利率提供充分的控制区间。此外，公司对一航兴华增资扩股后整合成效得到体现，营业收入预计实现30%增长，净利率从1.75%提高到5%以上的水平，成为公司业绩的另一增长动力。
  长期投资价值显现 预计公司08、09年合并营业收入分别为11.17亿元、15.84亿元，净利润分别为1.29亿元、1.85亿元，对应EPS分别为0.72元、1.04元，对应PE分别为17倍、12倍，由于公司成长稳定性和盈利稳定性强，而随着3G业务等民品业务的发展和中航资产整合的进展，公司有超预期发展的可能，公司相比行业平均在估值与成长性方面优势显现，我们继续维持公司买入评级。
  风险因素：军品业务采购低于我们通过调研与推断得出的预测，以及通讯设备行业的竞争压缩公司盈利空间，虽然我们在盈利预测中考虑这一因素，但这仍将是公司经营可能的风险。

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