[20081215]估值研究-市场估值周报

l         虽然上周美参议院否决了汽车制造业救助计划使得亚太股市遭遇黑色星期五，但全周来看大多数市场指数都录得涨幅。上周美股仍然维持了震荡走势，虽然首次申请失业救济人数升至26年高点，零售额连续第5个月下滑，但标普500指数周末收盘仍然微涨了0.42%。
l         A股上周小幅下挫，上证综指在周五再次跌破2000点，周末收报1954点，全周跌3.19%，沪深300周末收报1960点，全周跌2.62%。
l         我们认为近期A股将会维持震荡走势，因为我们同时注意到以下影响估值的有利因素与影响估值的不利因素。
l         其有利因素包括：1）从历史比较来看A股的估值水平已经处于历史底部附近，从国际比较来看A股与其余主要市场股权指数的估值水平也相差无几，除非美国再次出现如雷曼兄弟倒闭这般严重的事件冲击，估值下行的压力相比前期已经有很大程度减小；2）央行前期大幅降息使得FED模型决定的估值下限（5年期以上贷款利率的倒数）有所上移，虽然在经济下滑的时候，这一利率水平有可能低估真实资金成本而高估下限，但长期来看，经历金融危机后投资者的风险厌恶程度有可能下降，从而使得估值在长期显得有吸引力；3）AH溢价上周末已经回到我们认为合理的[1-1.5]的中值附近，虽还不能成为指数上涨的催化剂，但对估值水平向下牵引的力量明显减弱。
l         其不利因素包括：1）外围环境恶化对我国实体经济的影响还将逐步显现：金融危机造成了美国消费者购买力下降和企业盈利能力下降，另一方面欧元区和日本也陷入衰退，外围局势难言乐观；2）上市公司业绩预亏和预减的数量明显增多，在经济下行周期中，不利的业绩预告还可能持续增加；3）股权风险溢价水平在未来仍有上升的可能：未来经济形势进一步恶化的可能性难以排除，一些突发性的事件冲击也有可能造成风险溢价反复上升。
这波反弹以来（10月28日至上周末），涨幅明显好于大势的是半导体产品与设备、房地产、电信业务、家庭与个人用品、资本品；涨幅与大盘相当的是食品饮料、制药、公用事业、银行、能源、原材料；涨幅明显小于大势的是运输。

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