[20081215]债市周报

1、未来数月PPI和CPI仍会继续回落，PPI出现负增长的情况可能性很大，而CPI将维持零附近的低水平增长，总体需求状况短期内难有明显好转；降息空间进一步打开，货币政策可操作余地加大，未来数月一年期存款基准利率有可能降至1.52%。
2、在当前贸易顺差屡创新高，外汇占款仍会维持不小规模的情况下，央行存款准备金率的调整，面临两难。我们认为，央行对较大幅度释放流动性将会有所顾忌，短期内下调存款准备金率的幅度和频率有限。这一点从上周央行加大三个月期央票和正回购的发行力度有所体现。
3、上周全周到期550亿元，通过票据和正回购分别回笼110和220亿元，实际全周净投放量为220亿元。上周3个月期央票中标利率1.1262%，比前一期下降64.64BP，同时28天正回购收益率1.4%，下降21BP。
4、上周的短期市场利率仍在有力下降，其中的信用拆借、质押式回购、买断式回购周加权平均利率分别下跌0.2627个百分点、0.2670个百分点和0.2297个百分点。上海银行间同业拆放利率（Shibor）周继续全线大幅下降。
5、农发行发行150亿10年固息金融债，中标利率3.5%，比二级市场高出22BP，认购倍率1.33倍。周五上午招标的10年期固息08国债25，中标利率2.9%，低于二级市场10BP，认购倍数2.54倍。这一结果和上周的10年农发债高出二级市场近25BP的结果形成鲜明对比，CPI的超预期回落配合基本面比较差的数据，最终战胜了市场对于长债的迟疑，带动国债收益率曲线10年期端下行8BP。短期品种的供应减少，过多的资金最终还是将无奈的选择稍长的期限。国开行两期短期金融债遭到疯抢，3年和3+7年认购倍率分别达到9.06倍和5.72倍， 3+7年防御性没有3年好，短期品种受市场追捧度可见一斑。
6、我们认为一系列数据的出台将在一段时间内支持债市收益率在保持稳定的基础上有结构的下行。短期收益率在央票稀缺的刺激下和消化银行成本下降效应均不断减弱，估计在下一次降息出台或者准备金率的下降实现之前大幅下降空间较小。10年期长债反而在上周08国债25的发行带动下有所下行，同时我们一直认为收益率曲线过于陡峭，应该随前期的短债下行一起受益。但是收益率绝对下行的空间已经不大，我们估计按照目前的宏观和市场情况看，10BP-20BP是10年期长债下行的底限。
 

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