[20081218]信贷增长加速，利差下行压力加大

投资要点
. 国办30 条措施出台，预计09 年行业贷款增速将达到15%以上。国务院办公厅日前发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，明确了09 年广义货币供应量17%的增速目标和30 项促进经济发展的措施。这是适度宽松的货币政策的进一步细化，确保信贷政策支持财政政策、保经济增长，按此目标推算，09 年银行业贷款增速将达到15%以上。

. 11 月金融运行数据显示，货币供应量增速有所放缓，贷款增速明显提高。11 月末，广义货币供应量同比增长14.8%，人民币贷款同比增长16.03%，人民币存款同比增长19.94%。按可比口径11 月单月新增人民币贷款4769亿，前11 个月累计增加4.14 万亿，超过国办30 条中08 年全年4 万亿的增量目标。新增贷款中，短期贷款增加558 亿元，中长期贷款增加1603亿元，票据融资增加2105 亿元。关注存款定期化趋势。

. 国内外行业动态：全球性大幅度降息。11 月26 日，中国央行宣布下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整；同时下调中央银行再贷款、再贴现等利率水平。12 月4 日，英国央行宣布降息100 基点，欧洲央行也宣布降息75 基点。12 月16 日，美联储宣布降息75 基点。

. 投资主题：从估值回归到业绩回稳。国内银行股在业绩增速触底前，投资机会来自于估值推动。目前银行股估值水平反映的09 年行业平均ROE 为18%，比我们预测值低10%。近半数银行的股息率已经超过一年期国债收益率，存在一定估值提升潜力。2010 年后净利息收入增速会随息差趋稳而回升，业绩增长将重新成为行业投资主题。

. 关注行业收入下行格局中的积极政策变量，维持行业“强于大市”的评级。目前估值反映的业绩预期比较悲观，适度宽松的货币政策可能会带来贷款的超预期增长，仍然维持行业“强于大市”投资评级。