[20081218]彰显防御，贵在成长

【内容摘要】
1、用友充裕的现金流和收入的稳健成长表明其具有明显的防御性，更为重要的是，ERP行业和公司的长期前景依然明朗，未来成长更值得我们期待，通过国际化的详细比较，对比欧美90年代ERP的黄金十年和SAP的发展历程及成功因素，我们判断中国ERP产业进入加速发展期，而用友也将在此轮ERP浪潮中迅速崛起。
2、90年代，欧美企业管理模式和业务流程的改变助推了ERP的庞大需求，同时Internet的迅猛发展、企业竞争力的下滑和政府的大力支持加快了依托ERP等信息化手段进行产业结构升级的进程。对比欧美，在中国IT基础架构较为完善及信息化和工业化融合加速的背景下，经济增长模式的转变和产业结构升级迫使中国ERP需求快速得以释放，据此，我们判断中国ERP的加速发展已悄然而至。
3、SAP 90年代的高速增长成就了其软件巨孽的梦想，但中西方企业业务流程和管理模式的差异决定了SAP在中国反而水土不服。而用友在人力成本、服务、产品价格和客户资源方面的全方位优势决定了其与SAP等国际厂商的竞争中处于上风。同时，在经营策略上，用友实施内外兼修的方针，对外，公司由产品经营向客户经营模式的转型、分销比重的提高和外延式扩张的策略将延续其外在的高成长性。对内，公司实施“效益化经营，精细化管理”的管理理念使其通过内部改良提升业绩值得期待。值得关注的是，09年股权激励费用的大幅减少将显著提升公司的业绩。
4、我们预计公司2008、2009、2010年EPS分别为0.63、0.85、1.10元，基于对公司财务状况、ERP行业和公司成长性的良好预期，我们维持对公司的“推荐”评级。