[20081218]盈利周期或率先触底反弹

【内容摘要】：

     近几年资产市场的“财富幻觉”是支持储蓄率持续下滑背景下美国出现个人消费盛宴的重要原因，通过消费的持续萎缩对前期的提前兑现进行回补是未来几个季度美国经济的重要特征，我们预计其个人消费还将累计萎缩4－5％，可能给GDP带来3％左右的调整压力。美国个人消费中的1/4来自进口，消费萎缩将对其他国家的出口形成紧缩压力。美国经济的调整将为欧日的带来滞后的调整压力。由于可预见范围内的新能源技术、生物技术和互联网难以给生产效率和消费带来爆发性刺激，因此，发达经济体出现“V”型反转的概率较低。
     美国经济的先期调整和对欧盟日本的滞后影响导致美元指数在今年出现了大幅波动，并对新兴市场形成多重调整压力。新兴市场今年以来已经面临了三重冲击，而目前这三重冲击几乎都还在继续发挥作用，从力度上看，供给冲击正在衰减，而需求冲击和金融冲击的力度还在加大，新兴市场的投资已经减速，资源国、农产品国以及制造型国家之间的小贸易循环正在衰减。
     作为发展中国家，中国在技术和制度方面具有“后发优势”，从历史上看，制度创新是导致中国经济改革开放后出现”V”型反转的重要动力，目前农村改革难独当大任，对垄断产业的管制放松或是一个方向；如经济难以出现“V”型反转，则“人口红利”将转变成“人口压力”，就业问题将成为明年需要管理层解决的首要问题，我们预计明年的失业率可能上升4.3%以上。
     经济的调整存在一定的阶段性和多层次性，从国际和国内经验来看，盈利周期和GDP周期存在着一定程度的不同步性，盈利周期往往领先与GDP周期，领先时期1－4个季度不等。
     我们利用工业产值和工业投资的对比，我们认为明年产能过剩情况明显，估计至少有10－13％的工业产能闲置，这将对工业投资产生负面影响，部分对冲管理层的基建投资计划的效果；产能过剩伴随的失业上升和劳动报酬下降将对明年的消费增长带来持续压力；而外需持续疲软和人民币实际有效汇率的上升都会对明年出口增长形成较大阻碍。总体上，我们认为，2009－2010年经济都将持续调整，调整的底部可能出现在2010年。
     在经济继续保持调整的态势下，我们预计管理层明年将继续采取扩张性货币财政政策和积极的就业政策：
     货币政策：降低存贷款利率，54－81个基点；调低存款准备金率，200－300个基点；人民币汇率： 保持平稳，波动区间在（－3％，0％）。
     财政政策：继续提高劳动密集型产业的出口退税率；提高个税起征点、增加居民收入刺激消费；加大对社保、医疗等体制改革方面的投入；加大对就业影响大的服务行业的扶持力度，如软件服务行业等
     就业政策： 对企业进行就业补贴； 放开服务业进入限制，鼓励民营资本进入；建立创业扶持基金，引导创投基金支持自主创业（创业板？）；完善就业援助制度，健全职业培训制度