[20081222]零利率时代-伯南克手中的牌------非常规货币政策探讨及日本的经验

全球最大的两个经济体纷纷陷入“流动性陷阱”
美联储在12月16日举行的议息会议上一致投票决定将用于银行间信贷的联邦基金目标利率从1%下调至0-0.25%区间内，此为Fed自1990年首次推出联邦基金目标利率以来的最低水平。与此同时，日本在本月19日也宣布将利率削减到0.1%，同时声明将扩大政府债券的购买从原先1.2万亿日元增至1.4万亿，并考虑直接购买商业票据等其他措施。这标志着全球最大的两个经济体同时陷入“流动性陷阱”。

零利率约束之后非常规政策选择
我们将美联储在零利率约束下的货币政策选择做了分析，在利率降到零之后美联储将采取非常规货币政策，其中主要包括：引导市场对未来的利率及货币政策的预期、定量货币宽松以及改变持有资产结构等三类政策。我们对这三类政策的作用机制和经济影响做了分析。同时还列举了美联储未来可能采用包括购买长期国债在内的各类非常规政策工具。

成功实施非常规政策的关键
非常规货币政策实施的关键是政策“可信度”。
金融市场越发达、市场经济机制越完善的环境下，非常规货币政策的实施效果将越好。

日本本世纪初与美国30年代的经验教训
日本在20世纪末期泡沫破灭后，曾一度陷入零利率、低增长和长期通缩预期的窘境，并在本世纪初实施了如今被市场寄予厚望的定量货币宽松政策。美国在上世纪30年代中期也曾面临与现在非常相似的政策环境（但货币体系、监管环境和经济发展阶段的不同使其可比性相对较弱）。我们将在文中穿插分析当时日美遇到的货币政策经验，并认为以日本“失去的十年”来比较和预测美国未来的状况有很多大的局限性。美国陷入长期通缩和低增长的概率极小。