[20090112]预增基本符合预期,微调后两年盈利预测--格力电器公司点评

【内容摘要】：

    事件
     1月10日格力电器发布《业绩预告公告》， 2008年公司净利润达到约19.50亿元，同比增长50%左右，基本每股收益约1.55元。全年业绩增长主要是因公司成本下降，同时具有自主知识产权的高科技新产品销售大幅增长。
   
    点评
     我们在1月5日的点评《公司进入高新技术企业公示名单，空调下乡将启动》中，已经对公司获得高新技术企业资格后所得税率将下调3个百分点的影响进行了分析，同时对08年销售收入进行了调整，综合两方面因素测算出格力电器2008年的净利润预计为19.27亿元，每股收益将达到1.539元，但由于公司仍旧处在高新技术企业的公示期，谨慎起见，我们没有调整调整盈利预测，计划待公司披露公示结果后再进行调整。因此本次公司预增公告披露2008年公司净利润达到约19.50亿元，其实基本符合我们19.27亿元的预测，略超1%。
     公告中说明全年业绩增长的主要原因是公司成本下降，同时具有自主知识产权的高科技新产品销售大幅增长。
     这点说明08年公司销售均价和毛利率得到提高，与我们的预测也相吻合。由于08年空调行业整体销量同比下滑，公司只能依靠市场份额扩大和销售均价提高来获得增长。我们预计全年公司收入约为432亿，同比增长13.6%；因此净利润增长50%左右还需依靠毛利率的提高和费用率的下降。
     08年是原材料价格大起大落的一年，上半年在高位继续快速上涨，下半年则转而以惊人速度大幅下跌；在这样的形势下公司的毛利率能够得以继续提高，相信除了高科技新产品销量大增以外，原材料库存控制能够快速反映市场变化也起到了很大的作用。
     我们调整盈利预测后，公司2008-2010年营业收入分别为：432.26、463.50、512.21亿元，对应增速13.6%、7.2%、10.5%；EPS分别为08年1.554、09年1.732、2010年1.968元（调整前08-10年EPS分别为1.539、1.725、1.962元，09和10年相差不大）；08-10年复合增长率12.55%。
     风险提示：由于空调淡旺季明显、厂家议价能力强等行业属性，渠道库存较大是一种常态，只要来年销量不出现大幅下降，厂家的渠道风险应属在可控范围之内。目前公司之外的销售渠道库存压力较大；基于我们所预期的09年行业内销量比08年微增的前提，我们认为公司能够妥善控制好渠道的压力和风险，但如果行业内销量09年继续下滑，则公司恐将不可避免地受到渠道压力向上传导的影响，从而对销售收入及盈利能力产生负面作用。
     综合考虑公司优秀的产品竞争力、经营的稳健、以及上述渠道压力风险，我们认为给予公司09年12-13倍的PE是合理的，价格在20.79-22.52元之间，继续给予买入评级。