[20090112]2009上半年经营压力大

投资要点：
n          08第4季度销售情况：08年第3季度公司利用国庆及奥运机会进行了较大力度的促销，取得了25.00%不错的同比增长；08第4季度促销力度相对较小，估计销售同比增长在10%左右。
n          09上半年公司经营压力大：我们预计09上半年的销售收入将出现-5%至-10%的增长，主要由于：目前销售增长趋势往下走，消费者信心的恢复尚待时间；09年的元旦、春节间隔短，相对来说销售旺季短；另外，08年1季度由于极端天气影响、公司冬衣等销售好，销售基数较高。根据与公司的交流，在09上半年将采取的相应策略包括：利用春节旺季加大促销力度；节后将对商品布局结构进行调整，如天河店将引进新品牌、适当提高档次，新一城店作为社区店、对商品品类再丰富等。
n          具体商品的销售情看：08年10月份后，受房地产周期影响，公司电器销售降幅较为明显，跟不上平均销售增长水平；珠宝、钟表、金饰等高端非必需品的销售较差，而服装、食品类销售较为稳定。
n          具体门店经营：天河店08年的销售额约8个亿，同比增长30%以上，该门店目前“平销比”仅是北京路店的一半，是最有增长潜力的门店，未来3年的销售规模有望达到北京路店目前约16亿的销售水平；新一城店中的百货经营部分较为理想，07年亏损，08年估计有1000多万元盈利，而转租部分受经济下滑影响较大，个别租户有退租的计划。
n          未来展店计划：虽然在经济不景气时业内扩张行为会更为谨慎，但公司在上市时定下的2-3年开3-5家门店的计划并未改变，08年9月开出佳润广场店（社区店，采取在新兴商圈的购物中心开店的模式，与公司的新市店类似），预计09年将开出1-2家新门店。
n          投资评级：中性。我们预计09下半年公司销售将会回升，全年销售增长为10%，而促销行为的加大，员工、水电、租金等成本的相对固定，将导致09年的费用率上升、综合毛利率下滑，预计09年EPS0.90元、增幅为6%。目前估值合理，中性评级。