[20090113]山河智能业绩预告修正公告点评

【内容摘要】
山河智能昨日公告业绩预告修正公告，其主要内容为：
公司于2008 年10 月23 日公告的《2008 年第三季度报告》中预计的业绩为：归属于母公司所有者的净利润比上年下降幅度小于30%。
根据公司最新的预测来看，公司预计2008 年全年归属于母公司所有者的净利润比上年下降50%-70%。

相关评论：
一、公司2008年业绩调整幅度超出了我们的预期，考虑到工程机械行业整体需求在下半年的回落，我们已在工程机械行业11月份月度数据库中将公司2008年EPS由0.44元下调为0.38元，但公司在四季度的经营业绩显然大幅低于我们的预期（我们并没有在0.38元预测中包括HPM诉讼带来的计提损失，调整之后约为0.28元）；
二、公司业绩的下滑主要原因在于需求的回落，我们预计公司整体毛利率的变化幅度不大。根据中国工程机械协会的统计，公司2008年1-12月份小挖的销量为2806台，同比增幅仅为8.30%，增速远远低于行业平均增速16.83%，海外市场需求的下滑一方面是由于经济危机的深化，另一方面是由于公司与代理商HPM的法律纠纷，而在10月份之后，国内市场需求也出现了急剧下滑；公司的液压静力压桩机与房地产的相关度较高，在房地产行业景气回落的背景下，我们预计公司液压静力压桩机收入出现20%左右的负增长；旋挖钻机方面，受益于高铁建设的旺盛需求，我们预计公司2008年旋挖钻机业务收入增速在90%左右；
三、由于公司小挖产品约有30-40%用于出口，其中欧洲地区基本采用欧元结算的方式，而其他地区基本采取美元结算的方式，在原材料采购方面，公司主要从日本进口液压件及发动机（采取日元结算），2008年下半年以来，欧元的贬值以及日元的升值使得公司的汇兑损失扩大；
四、处于谨慎性的会计处理原则，公司在处理与HPM公司股权纠纷一案中全额计提了250万欧元的预计赔付，按照2008年底的汇率计算，本次计提对公司2008年EPS的影响在0.086元；
五、公司2009年的发展亮点将集中在以下三个方面：1）国家4万亿的财政支出规划将能有效的带动国内工程机械的市场需求，公司的小型挖掘机及旋挖钻机将在一定程度上受益于需求的回升；2）海外市场反面，在终止了与HPM的合作关系之后，公司在海外市场的拓展受到了一定程度的制约，新的代理体系需要进一步的完善，我们预计公司2009年海外市场的销售情况要优于2008年；3）公司2009年的主导产品有望扩展至中型挖掘机，根据工程及协会的统计，公司2008年中型挖掘机的销量约为50台，随着基建项目的开工，我们预计公司2009年中型挖掘机销量有望得到较大幅度的提升；
六、我们预计公司2008-2009年的EPS分别为0.21及0.43元，考虑到估值较高，维持对公司“谨慎推荐”的评级。

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