[20090131]所得税全免优惠不再续 公司业绩预测及评级下调

事件：
2009年1月23日，公司发布了2008年业绩快报和关于所得税率调整及2009年第一季度业绩预减公告。
点评：
n          2008年公司预告的业绩总体符合预期。其中，营业收入13.6亿，和我们预测的基本一样；净利润3.3亿，低于预期2000万左右，主要是成本费用高出了预测值；相应地，2008年EPS0.31元，低于我们预测的0.33元。
n          2009年起公司所得税全免优惠不再续，未来两年业绩受到影响。同时，公司是否能获得北京市政府更多政策及其他方面支持愈加扑朔迷离。据北京地税相关文件规定，公司自2004年1月1日至2008年12月31日作为文化体制改革中经营性文化事业单位转制企业，免交所得税。此优惠政策已执行期满。2009年开始公司将依据国家所得税法，按25%缴纳企业所得税。对公司的影响主要有两方面：一方面，从业绩上来看，预计09-10年将分别减少公司净利润7000万和1.5亿左右，；另一方面，未获所得税全免优惠可能说明北京市政府对歌华支持态度的一些转变。市场上关于歌华有线未来可能作为北京市文化体制改革龙头企业得到市政府政策及其他方面支持的看法将受到质疑。
n          公司预计2009年成本费用增加幅度将大于收入增长幅度，一季度净利润将同比下降30%以上。成本费用增加主要有两方面原因：一方面，公司不再获得免所得税优惠；另一方面，为配合北京市政改造和市容整治要求，公司加大光缆入地力度。另外，公司相应的人员及业务费用有所增加。
下调公司盈利预测，下调评级为“中性”。将公司所得税率上调为25%，09-10年盈利预测由0.35、0.60元相应下调为0.26、0.45元。公司股价自2008年11月持续上涨至昨日的10.52元，上涨幅度近40%。对应09、10年PE为40倍和23倍，09年接近传媒行业平均市盈率水平。09、10年EV/EBITDA分别为11倍和7倍，09年处于合理水平。我们认为，目前公司股价在当前的市场情况下，若无超预期催化剂出现，上涨空间有限，因此，下调公司评级为“中性”。

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