[20090131]尽管调低预增,08业绩依然亮丽

【内容摘要】：

    事件
     九阳股份1月21日盘中公布《2008 年度业绩预告修正公告》，预计公司 2008 年归属于母公司所有者的净利润与2007 年备考合并利润表的净利润相比增长幅度在70%-110%，降低了三季报中增长幅度为90%－140%的预计。
     公司解释业绩预告出现差异的原因，主要是为抓住市场机会、提高竞争力，第四季度销售费用、广告宣传费用、研发费用增加较多。
   
    点评
     本次公告尽管调低预增幅度，但仍旧符合甚至超过市场预期
     公告中，与备考合并利润表的净利润3.15亿元相比增长幅度在70%-110%，即08年归属于母公司所有者净利润在5.355-6.615亿元之间，实际上与07年合并利润表的净利润2.69亿元相比增长幅度仍有约100-145%，仍旧符合甚至超过我们及市场的预期（朝阳永续截止1月20日的市场一致预期净利润为5.777亿元）。
     我们认同公司为抓住市场机会、提高竞争力而增加销售、研发费用的策略
     9月曝光的牛奶三聚氰胺事件大大刺激了第四季度豆浆机的销售增长，九阳和美的08年10月在食品料理机市场份额的快速提高就是证明。
     厨房小家电市场的竞争格局还远未稳定，从电磁炉市场份额的起伏就可见一斑。因此公司在全社会对豆浆机的关注度高涨的阶段加强品牌宣传、渗透更多层次的市场，能够起到事半功倍的效果；而反之，则可能让竞争对手趁虚而入，尤其是渠道网络庞大、效率很高的美的生活电器。因此我们认同公司在这个阶段增加销售费用支出的策略。
     我们在年度报告中就总结过：公司的核心竞争力是高效、善于引导需求的产品研发能力和市场营销能力；这样的竞争力能够支持公司不断地推陈出新并且提高成功率。最新推出的米润豆浆机系列，外观造型来自意大利设计师的设计，并且一改过去一个系列只有几个款式型号的情况，米润系列共推出了二十几个款式型号，价格、色彩、容量、外观造型都提供了消费者更多的选择，有利于公司保护自己的市场地位。公司也为09年储备了多类新品。因此四季度研发费用提高我们认为是合理的，这是公司为了进一步加强核心竞争力的付出。
     我们上调08年盈利预测，但略微下调09、10年的预测，预测公司08-10年销售收入分别为41.5、51.8、63.8亿元；EPS分别由原来的2.117（未计算加权平均，加权平均为2.364）、2.698、3.090元调整为2.254（未计算加权平均，加权平均为2.517）、2.605、2.942元，08-10年复合增长率为14.3%。
     基于公司的核心竞争力和小家电行业的发展潜力，我们给予公司09年17倍、2010年14倍的PE，合理价位在41.18-44.28之间，对应目前股价，上升空间不到10%，因此调整评级到持有；但如果股价因本次公告而向下调整，则是较好的买入时机。

相关研究报告共享下载：