[20090131]苏宁电器-2008第四季度业绩低于预期

投资要点：
n          2008年第四季度业绩的不理想拉低全年业绩增长预期：按照08年全年同比增长46%测算，08年第四季度实现的净利润仅为4.3亿元，同比07年第四季度的5.25亿元下降18%、环比则下降了29.51%。应该说，虽然大家预计到四季度家电销售形势已经开始不容乐观，但公司利润的下降幅度还是超出大家预期。
n          2008第四季度业绩大幅下滑主要缘于几方面：首先，从2008年10月份开始，受房地产行业不景气影响，家电产品的周期性特征体现得更为明显，从我们对各大百货商场的了解情况看，家电产品的销售下滑速度要高于服装鞋帽、化装品及金银珠宝等其他产品的销售。其次，公司第四季度的门店扩张低于预期，从公司公布的连锁发展规划中可以看到，公司08年新增店面180家、而第四季度仅新增店面28家。第三，元旦假期调整（08年元旦假日较07年少2天），影响公司的销售估计在15亿元以上。
n          预计2009年上半年公司销售依旧不容乐观，消费者信心的恢复需要一个过程，预计上半年可比门店销售下滑会超过10%；下半年随着国家刺激经济政策效果体现、消费者信心恢复以及房地产市场的企稳，预计同店销售将会回升。
n          盈利预测：随着销售收入增速的下滑，预计09年的销售费用+管理费用率将较08年略有提高，而公司促销措施的加大也将影响到综合毛利率水平。预计09年全年的可比门店同比增长在-5%-10%之间。而2009年国美电器的困境、及租金下降趋势，为公司外延扩张提供机会，09年新开店面仍可能维持在200家左右。因此，主要依靠外延扩张，预计09年净利润增长为23.25%，2010年增长32%。
n          投资建议：虽然行业处于困难时期，但依然看好公司品牌、规模优势，未来行业发展空间广阔、公司市场占有率将稳步提升，维持推荐评级，目标价22元，相当于09年25倍PE。
n          风险因素：销售下滑趋势进一步加剧。

相关研究报告共享下载：