[20090131]托管新大新，并购预期趋向明朗

报告摘要：
 
事项
广百股份董事会审议通过了《关于受托经营管理新大新公司的预案》，公司拟与控股股东广百集团就托管新大新经营权托管事宜签订《委托经营管理协议》。
主要观点
一、受托经营权限全面，新大新业绩趋向改善
新大新公司与广百集团同属广州市国资委，2009年1月5日，广州国资委将新大新99%股权及权益无偿划拨给广百集团，此次关联交易，广百股份在持有新大新1%股份的基础上，受托其余99%的权益，将获得经营管理权。
从受托经营内容看，广百股份可以决定新大新经营管理的所有决策，可视为广百股份完全控制下的公司。因此可以通过自身的优秀管理经验导入、规模化经营等，实现新大新业绩的良好表现。
二、对新大新的收购预期更加明确
此次通过1年的受托经营，可以使广百全面了解新大新公司的财务、经营现状和前景，从而为未来的收购排除可能的风险因素，是一种更为积极和稳妥的表现。我们注意到，托管内容中有“双方同意在协议生效日起18个月内，以适当方式彻底解决同业竞争问题。”的表述，因此，托管协议的施行，以及一年的委托期和18个月承诺期，使市场对广百收购新大新的预期更加明确。
三、托管收入对公司的业绩增厚有限
按照2008年中报净利润的2.1倍计算新大新全年净利润，并假设25%的税率，如果2009年新大新利润增长30%，则计算对广百09年业绩增厚仅0.0037元，因此，短期内，对新大新的托管收入对广百股份的业绩增厚有限。
四、投资建议
维持对公司08、09年0.85元、1.03元的EPS预测，动态PE分别为21.8倍和18倍。基于股权激励的业绩保障和未来业绩的良好上升趋势，可将该股作为价值投资品种长期持有，而并购预期的更趋明确，也使公司未来业绩增长更具吸引力，维持“推荐”评级。

相关研究报告共享下载：