[20090131]进口运输拖累已显现，出口运输或滞后调整

事项：
公司今日发布业绩快报称，预计2008 年公司实现营业收入69.01 亿元，较去年同期增长30%；归属于
母公司所有者的净利润较2007 年度已披露的业绩增长35%左右，达34.47 亿元，折合EPS1.1 元。
评论：
. 业绩基本符合预期
我们在上周公布的12 月航运月报中，预计公司08 年EPS 为1.15 元。根据公司业绩快报的描述，公司
08 年业绩为0.37 元左右，比我们的预测值略低7.5%，基本符合预期。从业绩快报看，公司4 季度单季实现
利润0.14 元左右，较3 季度减少0.1 元，环比下降44%。
四季度BDI 的大幅走低对进口运输业务的负面影响是造成公司四季度业绩下滑的主要原因
上半年公司进口运输贡献的毛利达1.87 亿元，占毛利总额比为18%，预计贡献EPS0.12 元。三季度开
始，尽管BDI 大幅走低，但对公司影响滞后，多用途和杂货船TCE 与上半年相比保持稳定，因此简单推算
进口运输业务三季度亦贡献0.06 元。四季度BDI 基本在1000 点以下运行，公司进口运输业务可能出现亏损。
出口设备运价可能滞后调整
历史上多用途船运价与BDI 也有明显相关关系，但走势大约滞后3-6 个月，且波动幅度小于BDI 波幅。
因此，尽管公司多用途船业务前景长期看好，未来运价同样存在滞后调整风险。
我们维持公司“增持”评级
我们在近期发布的12 月航运月报中已经调低公司盈利预测，目前除调整08 年EPS 外，暂维持09/10 年
预测值不变（08/09/10 年EPS1.1/0.55/0.66，PE7.3/14.6/12.3）。考虑到公司业务领域独特且有一定的垄断优势
和成长性，我们给予公司09 年15 倍PE 和8.3 元目标价，由于估值优势不显著，目前股价的上涨空间相对
有限，维持“增持”评级。

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