[20090131]受消费下滑和假日调整，四季度业绩低于市场预期
【内容摘要】：苏宁今日发布业绩预增修正公告，公司预计2008年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长40-50％，该增长比例比三季报预披露的60-80％的增长低了20多个百分点。对此我们的评论是：
1、经济危机和房地产周期对苏宁家电销售的确带来了较深的影响。10月份突然开始的实体经济停滞目前已迅速蔓延到了终端消费领域，百货、家电和奢侈品消费都出现了不同程度的下滑，而受房地产成交量的持续萎缩，家电消费出现了较大的滑坡，10-12月份，宏观家电消费增长的速度平均仅保持在个位数左右。
2、节假日调整也同样影响了公司四季度的业绩增速。08年元旦因为有两天的假期前置至07年四季度，造成07年四季度利润基数虚高，另外，08年国庆也有三天假期前置至三季度，造成三季度增长偏高，四季度增长偏低。同样的季节性理由，我们认为苏宁09年一季度仍有望重新踏上16％的正增长，原因是08年元旦基数较低，而09年元旦30亿元的销售收入全部归于一季度的增长。
3、根据公司公告全年增长40-50％，我们预计同比增长为43.85％，而前三季度净利润为4.31亿、6.7亿和6.11亿，同比增长67.1％、72.5％和56.2％，推算下来四季度净利润为3.96亿元左右，同比下降7.5％。该负增长一方面反映了实体消费的糟糕表现，另一方面也需要结合季节性因素理性看待。
4、从行业竞争格局看，苏宁的相对竞争优势益发明显，在华东市场的绝对领先地位进一步突出，在其它市场与国美的差距也逐步缩小。
短期来看，家电销售的压力依然存在，特别是09年上半年，房地产周期尚未明朗，因此我们下调苏宁未来三年的盈利预测，预计08-10年，公司将可实现净利润21.08亿元、24.53亿元和27.86亿元，同比增长43.85％、16.37％和13.58％，实现每股收益0.7元、0.82元和0.93元，目前股价对应的估值分别为25倍、21倍和19倍。我们不认为苏宁股价没有上涨空间，08年四季度应该是苏宁业绩增长的低点，09年的重新恢复增长将成为公司股价上涨的催化剂，我们维持买入的投资评级 相关研究报告共享下载：
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发表于 2009-2-7 10:33
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